兖州煤业(600188)

2017 年上半年，兖州煤业国际会计准则下净利润为34.51 亿元人民币，同比增长8.2 倍。中国会计准则下净利润为31.89 亿元人民币，同比增长4.4倍。这意味着2017 年第二季度中国会计准则下净利润环比下降18%，考虑到同期煤价下降，利润下降具备合理性。2017 年上半年业绩强劲增长主要由于煤价上涨且销量增加。随着内蒙古和澳洲新煤矿未来逐步贡献生产，公司业绩具有进一步增长潜力。目前H 股估值为5.2 倍2017 年预测市盈率，具备吸引力。维持对H 股的买入评级。

支撑评级的主要因素

强劲业绩主要由煤价和销量驱动。平均售价同比增长55%，销量同比增长28%，其中自产煤销量同比增长19%。三座新煤矿（转龙湾煤矿、莫拉本煤矿二期、石拉乌素煤矿）陆续在2016 年下半年至2017 年上半年开始生产，促进煤炭销量增长。

自产煤销售单位成本同比增长9%。兖煤澳洲(YAL AU/NR)的成本控制成为亮点，单位成本同比下降5%，主要得益于产品组合改善。

由于莫拉本煤矿三期以及营盘壕煤矿预计分别在2017 年10 月和2018 年下半年投运，公司具备进一步增长的潜力。这两座煤矿总设计产能为1800 万吨.年。

公司计划在9 月完成对联合煤炭的并购，因此预计在2017 年第四季度开始贡献利润。我们还未将联合煤炭的贡献考虑到盈利预测中，预计其将使我们对2018 年的预测提高11%。

评级风险

煤炭价格大幅下降

煤炭生产成本高于预期

估值

我们将H 股目标价由8.11 港币上调至8.14 港币。目标估值仍基于0.8 倍市净率。维持买入评级。

我们将A 股目标价由10.87 元上调至10.93 元。目标估值依然为1.4 倍市净率。维持持有评级。