工商银行(601398)

2017H 净利润增速 1.85%，净利息收入增速较快

2017H 实现归母净利润 1530 亿元，同比增 1.85%，增速符合预期；营收3622 亿元，同比增 1.25%，拨备前利润 2578 亿元，同比增 7.6%。营收增长主要由于净利息收入同比增 7.1%：从量角度看，资产规模同比增速较去年同期提高；从价角度看，上半年息差同比微降 5bp 至 2.16%，环比 1季度提高 4bp，在公司资产端稳步提价及负债成本压力不大的双重作用下，息差企稳态势明显。 2017H 实现手续费净收入 767 亿元，同比减 6.2%，占比 21.2%，主要受公司减费让利及代销产品收入下降影响。

对公贷款保持较快增长，存款占比保持稳定

资产总额达 25.5 万亿元，环比上年末增 5.7%。其中贷款增 6.1%，占比提高 21bp 至 53.11%，主要由于对公贷款稳健增长，环比增 9.7%，占比达64.4%，零售贷款环比增 9%，其中住房贷款增 11.6%； 同业资产规模占比7.05%，占比有所提升；投资类资产较上年末增长 1.6%，占比有所下降，其中债券投资规模降 0.6%，权益工具投资增 44.5%。 负债端存款规模较上年末升 6.7%，占比提高至 81%，其中公司存款增 9.4%，占比提升 1.3pct至 54.3%。 同业负债+应付债券占比 12.4%，占比持续下降，主要由于同业存放及拆入规模较上年末降 10%。

不良率下降，确认力度继续加强

不良率 1.57%，环比 Q1 下降 2bp， 关注类贷款占比 3.9%，环比上年末下降 57bp。 考察公司资产质量确认力度， 2017 半年末逾期 90 天以上贷款/不良贷款比例 90%，较 2016 年末下降 2pct，确认力度继续加强。 2017Q2信贷成本继续下降，拨备覆盖率季度环比增 4.3pct 至 145.81%。 从地域来看，除环渤海、中部及东北地区不良余额处上升态势外，其他区域不良余额均较年初下降。从行业来看，制造业不良余额增加较多，而批发零售、采矿、建筑等行业不良余额出现下降。此外个人贷款不良率为 1.03%，较上年末下降 19bp。

盈利修复持续推进，维持“增持”评级

公司经营稳健， 受益于利率上行及资产质量改善，息差环比上行，不良率保持稳步下行， 盈利修复逐步推进。 目前公司核心一级/一级/资本充足率分别为 12.67%/13.19%/14.46%，资本持续充足。 考虑公司后续盈利修复继续推进，我们调整 2017-2019 年盈利预测+0.33%/+0.13%/-0.15%,预计净利润分别为 2840/2907/2988 亿元，增速分别为 2%/2.4%/2.8%； 2017 年EPS 为 0.80 元,BVPS 为 5.85 元，现价对应 2017PE7.49 倍、2017PB1.02倍。公司目前股价已达到我们之前目标价，考虑公司未来经营情况，提升目标价至 6.4-7 元，对应 2017 年 PB1.1-1.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示： 经济下行，资产质量恶化超预期。