华东医药(000963)

核心品种带动医药工业稳健增长，全年快速增长趋势基本确定。报告期内医药工业板块营收35.8 亿元，同比增长20.32%。毛利率83.62%，同比降低1.58%，其中核心品种百令胶囊受华东地区招标议价影响，放弃部分省份目录增速下滑至15%，下半年随着基层社区医院和OTC 终端渠道下沉以及新科室拓展（受益医保目录调整至气血双补剂），我们预计全年增速有望实现18-20%；阿卡波糖核心竞争力不减（适应中国饮食习惯，竞争格局良好，性价比高），基层医院加速放量，维持了30%的高增长； 免疫抑制剂受益新医保目录调整，使用限制放开，我们预计环孢素、 吗替麦考酚酯、他克莫司全年增速约为20%、30%、40%。

医药商业受益两票制，有望通过并购整合提高市场份额。2017 年H1 医药商业销售规模达104.98 亿元，同比增长13.42%，毛利率为7.18%，同比略微降低0.28%；其中宁波公司营收7.86 亿元（+19.6%），净利润超过9000 万，净利率同比增加2 个pp 至11.58%，其代理品种LG 玻尿酸（伊婉）销售额突破3 个亿，继续维持高速增长（+60%）。报告期内公司完成了对舟山群岛两家医药公司的收购签约，进一步完善省内配送链，接应 17 年下半年浙江两票制全面推行。同时大力开拓民营医院市场，推进药房托管合作模式。我们认为，两票制有利于公司扩大医院纯销份额和加速对中小流通商的并购整合步伐。

在研产品储备丰富，业绩提升长驱力足。报告期内，公司研发支出1.64 亿元，同比增长67.81%。公司重点布局在糖尿病、肿瘤治疗领域，根据中报披露，2017 年上半年取得二甲双胍和达巴万辛2 个临床批文，迈华替尼（治疗晚期肺癌）进入临床II 阶段， HD118（治疗2 型糖尿病）申报临床获受理。此外，公司完成了受让利拉鲁肽注射液（治疗糖尿病）的临床批文和地西他滨的生产文号，收购的中药软坚口服液（肝癌辅助治疗）申报临床获受理。达托霉素（首仿，重症感染和急救）和吲哚布芬（独家， 新型抑制血小板凝集）新进2017 年医保目录，看好后续招标放量。

盈利预测和投资评级：公司是我国高端处方药一线龙头，竞争格局良好、发展战略清晰，在研储备丰富。我们中长线看好公司业绩快速增长，上调公司2017~2018 年盈利预测EPS1.87/2.35，新增2019 年盈利预测EPS 2.94 元，2017-2019 净利润复合增速达25%，对应PE 25/20/16 倍，维持“增持”评级。

风险提示：受医保招标议价压力，业绩增速低于预期