中国国旅(601888)

核心观点

中国国旅 2017 年半年报，营业收入 125.68 亿元，同比增长 22.46%，归属于上市公司股东净利润 13.00 亿元，同比增长 17.47%。其中营业收入中，收购日上中国增加免税业务收入 13.62 亿元，贡献了 13.27 个百分点。扣除日上中国后营业总收入为 112.06 亿元，同比增长 9.19%，扣除后归母净利润为 12.48 亿元，增长 12.77%。旅游服务收入基本保持稳定，表现较为突出的是票务代理业务；商品贸易贡献了公司主营收入主要的增长点，公司毛利率较高的商品贸易业务收入占比由去年同期的 48.34%提高至今年的 56.25%。

公司免税业务外延扩张取得重大进展。获得香港机场烟酒产品经营牌照，中免公司及其日上中国分获首都机场 T2 和 T3 免税业务经营权，在国内 11 家机场进境免税店招投标中成功 6 家机场进境免税店。

叠加国企改革落地，公司新领导上任，公司的管理思路、运营逻辑将会出现调整，未来红利释放，公司业绩值得期待。

盈利预测与投资建议

维持公司 2017-2019 年每股收益预测 1.13 元， 1.42 元， 1.72 元， 对应 PE 为25.67/20.43/16.87，目标价 33.90 元，建议买入。

风险提示

1）国际政治安全局势影响出入境旅游； 2）极端天气、意外灾害影响； 3）三亚海棠湾客流增长不及预期； 4）首都机场、香港机场免税业务进展低于预期。