华东医药(000963)

2017H1扣非净利润增长26.53%，业绩符合预期。公司公告2017年中报：2017H1公司实现收入141亿元，同比增长15.09%，实现归母利润10.4亿元，同比增长26.53%，扣非净利10.3亿元，同比增长26.82%，EPS1.07元，业绩符合预期。其中中美华东收入34.8亿元，同比增长20%；实现净利润8.1亿元，同比增长21%。

核心品种需求强劲，产品梯队完善，在研品种丰富。公司核心品种阿卡波糖预计2017H1增速约30%，保持高速增长，2017新版医保目录阿卡由乙类调为甲类，我们预计进口替代以及基层放量将支撑阿卡未来3年25%-30%的增速；百令胶囊预计2017H1收入增速约15%，受医保控费及医院药占比影响，二季度增速有所下滑，2017版医保目录百令从肿瘤辅助用药类改为气血双补剂，对市场产生积极影响，我们预计2017年全年百令胶囊仍有望维持18%左右增速。公司二线品种免疫抑制剂产品线保持较高增速，其中他克莫司17H1收入增速预计超40%，新版医保目录取消适应症限制，吗替麦考酚酯增速约30%。公司二三线品种丰富，产品梯队完善，在研品种丰富，众多潜力品种有望持续推进企业收入业绩稳健快速增长。

公司研发实力实力强劲，在研品种丰富。公司注重研发投入，2017H1研发费用1.6亿，同比增长68%，收入占比4.59%。公司复方奥美拉唑已完成临床试验，预计17年下半年申报生产；公司创新药研发进度继续推进，治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已开展Ib/IIa临床试验，治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118完成临床前研究，获批临床；公司受让参股公司九源基因重磅产品利拉鲁肽已启动一期临床试验，目前进展顺利。此外，公司积极寻找新药合作项目，未来有望通过外延式发展进一步丰富公司的产品储备，强化公司的核心竞争力。

经营状况平稳，财务费用率下降贡献业绩弹性。2017H1公司毛利率26.63%，下降0.22个百分点，期间费用率16.69%，下降0.57个百分点，其中销售费用率13.57%，下降0.15个百分点，管理费用率2.94%，下降0.19个百分点，财务费用率0.18%，下降0.23个百分点，财务状况得到有效改善。经营活动现金流2.8亿元，同比下降72%，主要公司减少票据贴现及增加原料药采购所致，总体来看，公司各项财务指标良好。

国内优质仿制药领军企业，工商业一体化龙头，维持买入评级。公司是优质仿制药领军企业，产品梯队完善，多个重磅品种处于临床研发阶段，潜力品种丰富；公司医药商业深耕浙江市场，规模和市场份额处于浙江省内龙头地位，随着两票制的实施，公司医药流通行业集中度有望加速提升。考虑公司核心品种增长强劲，我们维持2017-19年EPS1.91/2.32/2.81元，同比增长28%、21%、21%，对应市盈率分别为24/20/17倍，维持买入评级。