东方航空(600115)

公告/新闻。公司发布2017 年中报，报告期内实现营业收入480.20 亿元，同比增长3.64%；实现归母净利润43.47亿元，同比增长34.46%；归母扣非净利润22.81 亿元，同比减少21.70%；最终实现每股收益0.30 元，加权平均ROE 为8.79%，同比减少0.02 个百分点，业绩符合此前预期。公司扣非归母净利润同比下降主要系净利润中包含了处置子公司东航物流产生投资收益共17.54 亿元。

供需匹配稳步增长，票价基本保持稳定。1）客运业务：客运业务作为公司最主要的业务，报告期内ASK 为1084亿座公里，同比增长9.6%，其中，国内航线和国际航线分别增长8.7%、11.8%； 实现RPK881 亿座公里，同比增长10.2%，其中国内航线和国际航线分别增长10.9%、 9.2%，公司供需关系基本保持同步增长，分结构来看，国内需求强劲，国际需求增速放缓低于供给增速。上半年公司客座率81.31%，较上年增长0.44 个百分点，国内航线客座率83.14%，同比增加1.67 个百分点，国际航线客座率78.24%，同比减少1.85 个百分点期。单位收益方面客运人公里收益0.51 元，同比下降0.98%。2）货运业务：上半年ATK133 亿吨公里，同比增长8.9%，其中国内国际分别增长8.0%、10.0%；RTK92 亿吨公里，同比增长9.8%，其中国内国际同比增长9.6%、10.3%，国内国际业务保持同步增长。

加强对外合作，深耕国际航线。报告期内，公司继续深化与达美、法荷航空的战略合作关系，与达美航空开展10 条中美国际主干线和166 条中美两国国内航线的代码共享合作，有效缩短旅客中转航班的候机时间，提高客户体验。进一步扩大与法荷航空代码共享航线范围，截至报告期末，公司已与14 家天合联盟合作伙伴面向709条航线开展代码共享合作，与非天合联盟成员Qantas 围绕69 条航线开展代码共享合作，公司积极加强对外合作，有望提高公司在北美和欧洲的市场份额。同时，公司还与携程进一步深化“航空+互联网”合作新模式的内涵，开展联合营销、数据共享、产品研发、客户服务、积分兑换等多层次业务合作。

剥离东航物流专注客运，积极探索改革转型。报告期内，公司向东航产投转让东航物流100%股份，并实现投资收17.54 亿元，东航物流股权转让完成后，公司将集中相关资源专注于航空客运业务的发展，进一步打造本公司在航空客运领域的品牌形象和竞争力。同时，公司作为全服航空公司，旗下低成本航司中联航报告期内实现营业收入 23.75 亿元，同比增长29.71%，实现净利润3.59 亿元，同比增长50.21%，承运旅客人次同比提升15.1%，客座率同比提升1.1 个百分点；公司积极拓宽直销渠道，直销收入占比达75.2%，同比提升 2.8 个百分点；公司会继续拓展行李收费、机上售卖、贵宾室有偿服务等增值业务，积极进行有效的改革尝试。

维持盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，东航积极加强对外合作布局国际航线，且其与携程后续的合作并专注于客运业务有望提振公司业绩和经营效率。下半年汇兑损益仍具不确定性，我们维持盈利预测和评级，预计2017-2019 年净利润为83.23 亿元、94.71 亿元与103.48 亿元，EPS 为0.58 元、0.65 元和0.72 元，对应当前股价PE 为12 倍、11 倍和10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑。