浙江东方(600120)

重组收官，经营稳健，开启“金控+商贸”双主业模式

2017H1 营业总收入36.12 亿元，YoY+19.84%；利润总额5.02 亿元，YoY-18.73%; 实现归母净利润3.83 亿元，YoY -8.53%；整体业绩情况符合预期。今年5 月重组收官，完成对浙金信托56%股份、大地期货100%股权和中韩人寿50%股权的收购，募集配套资金12 亿元到位。就分部利润贡献来看，贸易1772 万元，金融4.49 亿元，房地产贡献1.44 亿元。未来公司将收缩地产业务，坚持“金控+商贸”两翼发展。

推进金控平台建设，打造特色大资管模式

公司金融板块已涵盖信托、期货、保险、基金管理、融资租赁及财富管理等，形成多元化、多层次的资管业务体系。下一步将围绕“大资管”核心战略发展方向，积极发挥多牌照的协同效应。此外，公司以募集资金中的9.5 亿元及自有资金672 万元向浙金信托增资，增资事项已于6 月完成，增资后公司对浙金信托的持股比例增加至78%。公司以募集资金中的2.5亿元向中韩人寿增资，增资事项正在办理过程中。

加快商贸板块转型

公司纺织品服装出口金额2015 年在全国排名第13 位，2016 年在全国排名第12 位，在行业中拥有较强的竞争力。公司将积极推进外贸板块兼并，整合传统业务与跨境电商业务，加大研发设计生产线投入，提升自主研发能力，培育自主品牌。

享地缘优势，乘国改政策东风，受益量子通信产业发展

浙江区域经济发达，“一带一路”建设、长江经济带利好公司发展。此次重组是省委省政府推进国有企业整体上市和混合所有制改革、打造浙江省首个金控平台的重大战略部署，将获得大力度的政策支持。大股东国贸集团旗下金融资产丰富，包括不良资产管理、银行、担保、保理等。公司背靠股东资源，协同空间广阔。浙江东方子公司旗下的兆富基金出资浙江神州量子网络科技有限公司和科大国盾量子技术股份有限公司，直接受益于量子通信产业发展，未来有望成为量子通信资本化平台。

维持买入评级

原上市公司资产：商贸推进转型，地产加快处置，金融投资收益稳健，整体营收以10%、15%、15%增速发展，贡献归母利润7.17 亿、7.97 亿、9.06 亿，给予22-25 倍PE，2017 年对应估值约158 亿-179 亿。注入标的资产：基于标的资产盈利情况及增资对业绩的增厚作用，将未来三年归母利润预测从1.60 亿、2.06 亿、2.54 亿上调至1.65 亿、2.14 亿、2.68亿。上半年金控板块估值中枢整体下移，审慎考虑给予25-28 倍PE，2017年对应估值41 亿-46 亿。综合估值：预计2017 年总市值约199-225 亿元，重组完成后股本6.73 亿股，目标价格30-33 元，维持买入评级。

风险提示：商贸产品价格大幅波动，金融业务发展不及预期。