宁波高发(603788)

事件：

公司8月29日发布半年报：公司上半年营业收入5.9亿元，同比增长46.25%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长57.73%，扣非净利润1.05亿元，同比增长60.55%，基本每股收益0.85元/股。

投资要点：

公司业绩优秀， 符合预期

公司业绩大幅增长的主要驱动因素有： 1）雪利曼的并表，约贡献10pct的营收增长； 2）客户汽车销量的增长，其中上半年吉利汽车销量增长89%，为公司约贡献15pct的营收增长； 3）对客户销量渗透率的提升，其中公司对一汽大众拉索的供应快速增长，其约为公司贡献了5-7pct的营收增长； 4）上半年重卡市场持续维持高景气，公司卡车业务同比增长73.03%。分业务来看，公司传统三大主业：操纵器及软轴、电子油门踏板和汽车拉索产品均保持较快增长，同比分别增长35.01%、 31.22%和31.67%。其中换挡操纵器及软轴增长较快的主要原因在于，价值量较高的自动挡产品占比提升，另外，拉索业务销量增长略超我们预期，预计主要是因为对一汽大众奥迪销量增长较快所致。

毛利率提升，期间费用控制较好

17Q2综合毛利率环比提升0.15pct，同比提升0.95pct，主要是由于： 1）高毛利率的雪利曼并表；2）毛利率较高的挡位操纵器及软轴营收占比提升（由于增速较快而占比提升）。期间费用率方面， 17H1管理费用率同比下降0.88pct，主要系本期股权激励摊销费用大幅减少（减少465万元， -58%），但本期研发费用增加较多（ 958万元），同比增长73.6%；财务费用率上升0.32pct，主要系合并子公司的贴现费用增加所致。

客户爆款车型多， 公司受益显着

公司第一大客户是上汽通用五菱（包括五菱与宝骏两大品牌），其约占公司营收的30%，宝骏在上半年推出的小型SUV宝骏510持续热销，有望在8月份夺得SUV销量冠军，目前销量持续爬坡，公司作为其相关产品的核心供应商，将持续受益。除此以外， 宝骏310W（旅行版）上市后获得持续热销， 宝骏560换代版也于17年8月份上市，高性价比7座SUV-五菱宏光S3亦将于近期上市……我们认为，客户爆款车型的不断推出将助力公司在下半年继续实现业绩的高增长。另外，作为吉利汽车电子油门与换挡控制器核心供应商，公司也将持续受益于吉利汽车的销量高增长。

雪利曼为公司打开长期增长空间

上半年雪利曼电子实现营业收4158万元，税后净利润 1097万元，总体表现较好。雪利曼主要产品是汽车 CAN 总线控制系统及组合仪表，其产品技术含量较高，我们认为，收购雪利曼之后，车身电子将成为公司后续重点发展的方向之一，公司有望利用自身的市场优势与技术优势，将 CAN 总线控制产品从客车市场向卡车、乘用车市场拓展。雪利曼为公司打开了长期的成长空间。

卓越的自主零部件供应商，维持“推荐”评级

公司是自主品牌崛起的核心受益标的，且新进入的车身电子行业市场空间大，公司潜在业绩弹性巨大。 因公司客户不断推出爆款车型， 且公司对一汽大众奥迪的拉索供应增长较快，我们上调公司17-19年业绩， 预计公司17-19年EPS分别为1.38、 1.67以及1.92元，对应现价， PE分别为30倍、 25倍以及22倍，维持“推荐”评级。

风险提示

自主品牌乘用车销量下滑