南京新百(600682)

事件：

公司于 8 月 30 日晚发布 2017 年中报，上半年实现营业收入 78.17 亿元（+12.14%）；归母净利 0.89 亿元（去年同期-2.43 亿）；扣非后归母净利润 0.88 亿元（去年同期-2.54 亿）。

观点：

1、 房地产业务加快结算+齐鲁干细胞、安康通并表， 同比盈利，净利出现较大改善

上半年营收分业务板块来看，商业（百货）实现营收57.85亿，同比-10.32%， 房地产加快结算， 实现营收8.9亿，同比+694.64%，宾馆餐饮业1670.13万元，同比+9.38%； 2017年上半年由于新增齐鲁干细胞、 SanpowerInternational Healthcare Group、安康通并表影响， 新增健康护理收入3.16亿，健康养老1.66亿，科研服务4.94亿；营收分地区来看， 公司所在地江苏省实现营收17.71亿， 同比+72.25%，江苏地区仍然是公司整体营收增长的主要来源。从利润（主营业务利润）贡献来看，房地产业务贡献3.16亿， 齐鲁干细胞贡献3.75亿，Sanpower International Healthcare贡献1.15亿。 由于齐鲁干细胞、安康通从3月底正式并表，上半年利润实际并表3个月。 全年看， 随着房地产确认收入结转成本，以及齐鲁干细胞、安康通并表时间变长，预计净利较去年同期相比会有比较大的增长。2、 战略调整， 出售亏损百货资产，未来将更加聚焦医药产业

公司之前公告将其全资子公司淮南新街口百货100%股权出售，根据公司公告披露的淮南新街口百货的财务数据，淮南新街口百货2016年实现营收7539.89万元，净利亏损2281.68万元， 2017年1-3月实现营收2745.23万元，净利亏损441.55万元。此次公司将其以100万元价格出售，转移亏损资产相关的权力、义务，此举可视为公司传统百货业务在新商业模式冲击，面临严峻挑战下作出的业务调整，预计公司未来大概率将通过不断出售、剥离亏损的百货资产，来减轻公司财务负担，以进一步提升公司整体业绩。

此次出售亏损的百货资产，可视为公司在内、外部经营环境发生变化做出的战略调整，表明公司在后续发展中将更加聚焦医药产业。随着公司在2017年一季度将齐鲁干细胞、三胞国际、安康通等脐带血库及养老资产的注入到上市公司，公司在医疗及养老等大健康领域的战略布局逐渐明晰。预计在剥离相关亏损资产后，公司将更加专注医疗大健康产业。干细胞领域，公司目前持有齐鲁干细胞76%的股权、康盛人生集团20%（康盛人生为新加坡上市公司，拥有超过 15 年脐带血库运营经验， 目前在东南亚多个国家和地区开展脐带血存储业务），并成立并购基金拟用来收购中国脐带血库企业集团（CO集团），若完成其将成为全球最大的干细胞企业；养老领域，公司旗下有安康通（国内拥有400万客户，公司持有100%的股权）、三胞国际、 Natali， Natal（以色列企业，收购后为三胞国际所持有）。 随着一系列收购以及参与基金投资的完成， 公司借助安康通和三

胞国际将向社会提供优质的居家养老和健康管理服务，引入国外先进的“ 居家养老” 服务经验，从而更好的满足居民日益增长的养老服务需求,构筑预防-治疗-康复-健康监测-行为指导的全程健康管理体系，进一步打造健康医疗服务闭环， 满足居民更高层级的健康养老需求。医疗养老事业将为公司打开成长空间，为公司可持续发展注入新的动力。

结论：

我们预计公司 2017-2019 年的营业收入分别为 163.17 亿元、 175.22 亿元和 184.57 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 6.01、 8.06 和 10.18 亿元，对应增速分别为 50.31%、 34.03%及 26.37%，对应每股收益分别为 0.54 元、 0.72 元和 0.92 元，对应 PE 分别为 70X、 52X、 41X。 公司坚定转型生物医药、医疗养老等领域，未来将更加聚焦，更加专注于医疗养老、大健康产业。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示： 收购整合不及预期