浦发银行(600000)

事件：2017 年上半年实现营业收入 833.54 亿，同比增长 1.44%；实现归母净利润 281.65 亿，同比增长 5.21%；不良率 2.09%，较 Q1 上升 0.17pc。

投资要点

净利润同比增长 5.21%， 同业存单利率上升拖累净息差。 非息收入高增长，收入结构持续优化。上半年浦发银行归母净利润同比增长 5.21%，增速较 Q1提升 1.33pc。 营收增长 1.44%， 净息差收窄致利息净收入同比下降 6.01%；手续费及佣金净收入同比增长 8.4%，主要由于托管业务和资金理财手续费同比增长 60.5%和 24.6%。 非息收入占比整体较 16 年末提升 5.09pc 至 37.85%， 收入结构持续优化。同业存单利率上升拖累净息差。上半年浦发银行净息差为1.82%，较 16 年末下降 21bps。 单季度来看， 用期初期末平均余额口径测算得出 Q2 净息差较 Q1 下降 9bps。主要由于同业存单成本上行，据 wind 数据测算，Q2 存单成本超过 4%，较 Q1 上升 27bps。由于同业存单纳入同业负债监管，预计未来规模将稳定，存单的利率水平也将稳中回落，下半年息差水平有望企稳回升。

存贷款稳步增长， 同业资产及负债规模净减少。 贷款增长 9.58%， 大幅减配资管计划、 信托及理财产品： 上半年总资产规模为 5.92 万亿，较 16 年末增长0.99%。贷款增长 9.58%，个人贷款投放增加近 2000 亿，占比较 16 年提升3.48pc 至 38.6%，主要增加信用卡贷款投放。 对公贷款中， 加大对租赁和商务服务、房地产等领域的信贷投放；同业资产规模较 3 月末持续下降；投资资产占比下降 1.26pc， 减配约 1700 亿信托及资产管理计划和 1500 亿理财产品。存款占比提升， “同业存单+同业负债”占比达标压力不大：存款总额为 3.17万亿，较 16 年末增长 5.68%，占比提升至 57.44%；其中活期存款占比较 16年末提升 0.91pc 至 46.75%。 同业负债占比较 16 年末下降 2.95pc； 6 月末同业存单余额约为 5000 亿， 较 17Q1 下降约 400 亿。粗略测算 “同业存单+同业负债”占总负债比重约为 34.09%，占比较年初下降 2.83pc，预计扣除结算性存款后，满足监管要求。

逾期贷款占比下降，不良率上升，不良生成趋缓， 资产划分标准更加严格。浦发银行上半年逾期贷款占比较 16 年末下降 0.07pc 至 2.91%； 不良率 2.09%，较 Q1 提升 0.17pc，关注类贷款占比较 16 年末仅提升 0.01pc 至 3.83%，但考虑核销及转出后上半年不良生成 289 亿，较 16 年下半年减少 11 亿，不良生成正逐步改善。此外，不良/逾期贷款的比值为 71.89%，较 16 年末提升 8.41pc，认定划分标准更为严格。拨备覆盖率有所下降：拨备覆盖率较 3 月末下降12.61pc 至 154.21%。资本充足率较 3 月末提升 0.07pc 至 11.84%，148.3 亿定增方案完成后可直接补充核心一级资本， 发行完成后资本充足率将有所提高，为未来规模增长打下基础。

盈利预测与投资评级：浦发银行上半年非息收入维持高增长，净利润增速也较 Q1 有所提升；积极调整资产负债结构，存贷款规模稳步增长，“同业存单+同业负债”占比达标压力不大；资产质量有所改善，不良率虽有提升，但不良生成已较 16 下半年有所减少，逾期贷款占比也有所下降。我们预计17/18/19 年 其 归 母 净 利 润 分 别 为 561.7/609.5/673.7 亿 ， BVPS 为14.10/16.27/16.34 元/股，给予目标价 14.1 元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。