当升科技(300073)

2017 年上半年公司实现营业收入8.35 亿元，同比增长50.98%，实现归母净利润1.45 亿元，同比增长296.77%，扣非归母净利润为4936万，同比增长41.8%。一季度公司营收3.14 亿元，同比增长37.21%，净利润1964 万元，同比增长24.68%%；二季度营收5.21 亿元，同比增长60.69%，净利润1.25 亿元，同比增长503%，二季度扣非归母利润为3136 万，环比增长74%。上半年业绩增长系出售星城石墨获得1.15 亿投资收益，以及锂电材料收入和智能装备业务板块保持高增长态势。公司预计1-9 月归母净利润1.79 亿-1.85 亿，同比增长185%-195%，预计三季度单季净利润0.34 亿-0.4 亿。9 月公司4000 吨622三元产能释放，预计将在四季度为公司贡献的新的增量，全年预期正极材料销量有望达到1.2 万吨，同比增长近50%。

分业务来看锂电池材料和智能业务表现均较为亮眼：1）上半年锂电材料及其他业务收入7.45 亿元，同比增长50.88%，占营业总收入的89.21%，毛利率14.49%，比16 年上升约2 个百分点。上半年锂电材料业务受益于金属钴涨价和需求旺盛，量价齐升，同时公司产品结构进一步优化，高镍材料占比提升。预计上半年公司正极材料出货量超过4000 吨，动力类占比50%，消费类占比25%，其余为用于小型储能工具。价格方面，上半年受金属钴涨价拉动，钴酸锂和各类三元正极材料均出现涨价，带动公司盈利水平提升。2）上半年智能装备业务收入6553 万元，占营业总收入7.85%，同比增长26.15%，毛利率52.68%，比16 年提高5.8 个百分点。上半年智能装备业务贡献归母利润1950 亿，同比增长11.48%，公司除了消费类领域，积极拓展了新兴物联网、医疗卫生市场，同时开拓海外市场。中鼎高科今年业绩承诺4900 万，预计将大概率完成业绩承诺。

费用率整体有所上升，销售、管理费率保持稳定，财务费率上升0.93%。2017 年上半年公司毛利率17.70%，同比上升2.83 个百分点，主要系锂电材料和智能装备业务盈利水平均有提高。上半年公司费用同比增长71.95% 至8303 万元，费用率上升1.29 个百分点至9.94%。其中，由于销售规模扩大，运费及样品费等相应增加，销售费用同比增长47.77%至1596 万元，费用率下降0.04 个百分点至1.91％；管理费用同比增长58.55%至5747.8 万元，主要系研发投入增加，费用率为6.88％，费用率上升0.32 个百分点；财务费用为959.46 万元，同比上涨676％，费用率1.15％，上涨0.93 个百分点，主要系借款利息支出及汇兑损失增加。

材料价格提升、收入确认集中二季度，公司现金流略有下降：公司2017 年上半年度应收账款余额为6.02 亿元，比年初增加18%。报告期末公司存货为3.9 亿，较年初增长62%，主要系钴价上涨带动公司库存原材料及产品价格上涨。现金流方面，公司报告期内经营活动净现金流为-0.9 亿元，同比减少0.8 亿，主要是由于存货和营收票据的增加，导致资金占用。投资活动净现金流基本持平。通过借款等方式，报告期内公司筹资活动净现金流为1.4 亿，期末短期借款为4.1 亿，较年初增长63%，因此财务费用有所增加，期末现金为2.99 亿，较年初增长19%。

新增4000 吨产能释放在即，另筹划建设1.8 万吨高镍三元产能，助力公司高增长。公司目前正极材料产能为1 万吨，包括2000 吨钴酸锂，6000 吨532，2000 吨622，7 月4000 吨622 正极产能将建成，9 月正式投产，届时公司产能达到1.4 万吨，其中622 为6000 吨。同时公司筹划建设1.8 万吨高镍正极材料，一期产能有望年底启动，明年底投产，产能有序释放，确保公司高增长。公司动力三元正极材料客户基本囊括国内前十大电池厂商，今年新拓展了数家大客户。作为高镍三元正极材料龙头厂商，公司产品自二季度起产品处于供不应求状态，每个月出货量超过900 吨。除了应用于动力类电池，公司产品还广泛应用于消费电池、储能电池。公司给正极材料还配套日韩电池厂商，广泛应用于海外储能项目。

盈利预测与投资评级：我们预计2017-2019 年归属母公司股东净利润为2.5 亿、2.8 亿、4.08 亿元，EPS 为0.68/0.76/1.11 元，同比增长152%/12%/46%，对应PE为37x/33x/23x。考虑到公司为高镍三元正极材料龙头企业和稀缺标的，且后续产能逐步爬坡，客户拓展顺利，增长潜力大，因此给以目标价28元，对应2018年37倍PE，维持买入评级。

风险提示：产能建设进展不达预期，新能源汽车产销不达预期。