江淮汽车(600418)

事件：

公司2017年上半年实现营收253.13亿元，同比下降4.08%；归属于上市公司股东的净利润3.45亿元，同比下降40.31%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.92亿元，同比下降59.59%；基本每股收益0.18元。

投资要点：

业绩下滑幅度超预期，三费控制较好

公司受SUV销售不振、新能源汽车补贴退坡以及原材料价格上涨等因素的影响，公司上半年营收微降（营收微降有部分原因是新能源汽车补贴由之前的计入营业外收入改为计入主营业务收入，部分冲减了营收的下滑，这也导致了本期毛利率同比有所提升），业绩大幅下滑，降幅超出我们的预期。公司上半年净利率为0.47%，同比环比均下滑约1.4个百分点。公司上半年三费控制较好，销售费用率、管理费用了和财务费用率分别为3.22%/5.59%/-0.15%，同比分别-2.86%/-0.61%/-0.06%。

SUV销量腰斩，显着拖累业绩

公司上半年累计销售SUV6.7万辆，同比下滑53.29%，降幅较一季度进一步加剧，主要是公司小型SUV受整体市场萎缩以及自身产品竞争力下降的影响，销量断崖式下跌：其中原本的小型SUV销冠S3上半年累计销售2.74万辆，同比减少72%。为了应对该种局面，公司一方面加大终端优惠力度（于8月15日对瑞风S2/S3启动官降，最高降幅1万元），另一方面推出换代升级车型，丰富产品线（8月25日，瑞风S2/S3智驱系列亮相程度车展，正式上市）。此外，公司也一直在谋求产品向上突破，全新7座SUV瑞风S7于6月正式上市，目前产销正在顺利爬坡中，6/7两月合计销售5931辆。综合来看，受销量大幅下降、官降带来的盈利能力下降以及新品短期难以提供有效增量的影响，SUV板块今年将给公司业绩带来明显拖累。

新能源汽车环比逐步走强，牵手大众将全面提升公司竞争力

年初由于受到相关政策变化等因素的影响，公司新能源汽车销售基本处于停滞状态，自3月以来，销售逐步恢复正常，环比明显走强，而新车型的推出也有力的拉动了销量（特别是终端售价5万元左右的iEV6E广受欢迎），5/6两月连续创下了公司新能源汽车月销量的新高，截至7月，公司累计销售新能源汽车1.19万辆，累计销量增速年内首次转正。后续公司在新能源汽车领域的看点颇多，年内三款基于第7代平台打造的新车有望上市；与蔚来合作的首款量产车型ES8预计将于18年推出；与大众的合作也在稳步推进中，合资公司的首款新车采用全新品牌，以江淮的产品为平台，采用大众提出的高标准，目前已完成了6道产品开发设计流程（总共13道），预计到9月底就将进入第8道流程，开始小批量设计。考虑到合资公司主要生产廉价电动车，我们看好其在销量上的潜力。除了新能源汽车领域，公司后续还有望和大众在智能汽车、互联汽车以及无人驾驶汽车领域进行全面合作，与大众的合作将显着加强公司在电动化、智能化领域的布局，全面提升公司在研发、设计、生产等领域的竞争力，助力公司长期发展。

卡车板块增速有所回落

公司上半年累计销售轻卡10.78万辆，同比小幅增长3.46%；销售中卡8192辆，同比增长45.69%；销售重卡3.25万辆，同比增长51.69%；三块产品的销售增速较Q1均有所下降，其中轻卡和重卡也低于行业整体增速。中、轻卡增速的下滑预计主要是由于国四升级国五的过程中，公司主动减少了渠道上国四产品的铺货；而重卡增速低于行业则源于公司的产品主要为针对物流市场的载货车，而目前行业增长的动力则主要来自于受益基建的自卸车。整体来看，我们预计公司卡车板块全年销量获得小幅增长。

维持“推荐”评级

考虑到SUV产品对于公司业绩的拖累，我们下调公司2017年-2019年的EPS至0.47、0.51、0.57元，市盈率分别为21倍、20倍、18倍，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示

1、公司乘用车销售大幅下滑；2、新能源汽车增长不及预期等。