葛洲坝(600068)

事件：

2017 年上半年,公司实现营业收入 501.85 亿元，较去年同期增长 27.77%；实现利润总额 30.01 亿元，较去年同期增长 35.68%；实现归属于上市公司股东的净利润 17.34 亿元，较去年同期增长 20.27%。 实现每股收益 0.37 元。

观点：

建筑业务稳健增长，环保业务高速增长。201 7年上半年公司建筑／环保／高速公路投资运营／房地产／水泥／民用爆破／装备制造／其他业务分别实现营业收入248.95/138.17/7 .28/40.49/31．33/13.96/10.62/8 .79亿元，各自占比49.83%/27 .66%/1 .46%/8.1 0%/6.27%/2 .79%/2.1 3%/1 .76%，同比变动7.40%/1 1 7.1 7%/20.25%/65.43%/14.13%/8.07%/4 .64%/-33.82%。各个业务板块都有所增长，本期营业收入的增长主要来自于占比最高的建筑业务本期实现增长，占比此致的环保业务在本期大涨117.17%，公司的多元化转型发展成果逐步显现。本期来自海外的收入84.15亿元，占比16.84%，同比增长21 .43%。随着“一带一路”战略的推进与公司在海外布局的完善，海外收入增长空间广阔。

毛利率下降，营业利润率微升。上半年公司的综合毛利率为11 .56%，同比下降1.71%。建筑／环保／高速公路投资运营／j勇地产，水泥，民用爆破／装备制造／其他业务的毛利率分别为10.80 %/0.92 %/54.54%/24 .97%/30.13 %/24.24 %/9.00%/23 .28%，同比变动1.35%/-4 .34%/-8.07%/-6.89%/7.1 4%/-1 .59%/-1.68 %/-3 .31%，除了建筑与水泥业务，其余业务毛利率在本期都有所下降。本期由于环保业务量增加，导致运费增加，进而使得销售费用率上升，管理费用与财务费用都有所下降。三费率下降0.91%至6.56%。另外政府补助会计处理的政策变更，本期列在营业利润之前的其他收益9.57亿元，占营业利润的32.51%。本期营业利润率为5.87%，同比j着加0.65%。

“PPP”+“一带一路”，新签订单增长。上半年，公司新签合同1，259.36亿元，占年计划的52.47%，同比增长16.12%。上半年，城镇固定资产投资额为280，605亿元，同比增8.6%，国内基建投资仍在持续加码，尤其是PPP模式的推广。报告期公司国内工程签约684.70亿元（其中PPP项目签约504.57亿元，占比73.69%），目前国内在建PPP项目31个、剩余合同金额1，118.51亿元。虽然国际油价波动，海外建筑市场疲软，但受益于“一带一路”战略的实施，公司已在“一带一路”沿线90%以上的国家地区建立了分支机构，上半年生效项目1 3个，国际工程签约574.66亿元，同比增长40.56%。

多元化转型发展，环保业务值得期待。公司目前的主营业务包括建筑、环保、高速公路投资运营、房地产、水泥、民用爆破、装备制造和金融八个板块。在报告期内，各主业齐头并进，发展势头良好。尤其是环保业务，本期业绩实现大幅增长，成为公司的第二大业务板块。通过外延并购新设，公司已在水环境治理、再生资源、污水处理和供水、污土污泥处理、道路材料、固废处理与新能源和清洁能源多个业务领域布局，有望成为公司下一个有力的业绩支撑点。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2017到2019年公司的每股收益1.02元、1.25和1.49元，以收盘价10.66元计算，对应的动态PE为1 0倍、9倍和7倍，考虑到公司作为龙头建筑央企之一，在“一带一路”有利的国家战略条件下，新签订单不断增长，在手订单充裕。并且不断推进公司业务的转型升级，实现多元化发展，报告期环保业务初显成效。维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：海外市场开拓、原材料价格波动、汇率波动风险。