继年初表外理财纳入 MPA 后，市场对同业存单也将纳入的预期终于落地，同业存单进入规范化发展的新阶段。那么，同业存单纳入考核会带来什么影响呢？为了回答这个问题，我们通过回顾同业存单的发展历程，透视同业市场的现状，来分析其纳入考核的影响程度。

同业存单业务的发展折射了中国利率市场化进程。 2013 年存单业务在银行同业市场重启。同业存单之所以在短短几年内实现爆发式增长，和中小银行将其作为主动负债的重要工具密不可分。持有同业存单的投资者中，广义基金和商业银行构成持仓主力。同业存单利率水平与短期资金成本相关性极强。随着去年底以来监管趋严、政策趋紧导致发行利率大幅上行，高评级发行比例重新回升，评级结构伴随监管再次优化。同业存单久期不断缩短成为大趋势，带来滚动的不确定性。

同业存单纳入 MPA 考核是必然。 同业存单的快速发展也带来了相应的问题和风险。一是中小银行扩大自身杠杆，进行期限错配引致流动性风险。二是刚性兑付打破使得中小银行开始承担信用风险。三是资金空转不利于实体经济的发展。加强监管是化解同业存单隐含的金融风险的必然要求。加强监管同样也是 MPA 框架不断完善的必然要求。

本次纳入部分银行的问题并不大。 此前市场预期同业存单纳入 MPA 考核不会“一刀切”，事实确实如此。此次先选择总资产在 5000 亿以上大中型银行实施考核，实际上已经考虑到了市场的承受能力，避免监管过激导致市场大幅波动。总体来看，根据我们统计，本次纳入部分银行达标基本没问题，因此短期内对同业存单市场影响有限。

本次未纳入部分同业存单的压力不容忽视。 如果将总资产在 5000 亿以下的中小银行也加入考核范围，那么部分银行将面临着极大的考核压力，集中在城商行。另外，如果未来将1 年期以上的同业存单也纳入同业负债，考核压力将进一步加大。

信号意义所带来的长期影响不能低估。 第一个方面是对同业存单市场的影响。总体来看，将引导同业存单市场更加规范，结构更加优化。第二个方面是将对流动性的影响。 9 月同业存单到期量创历史新高，随后 10 月和 11 月到期量也都在 1 万亿以上。届时滚动需求将使银行间资金面承受较大压力，需要关注央行维稳态度和力度。第三个方面是对社会融资成本、融资结构的影响。第四个方面是对央行流动性投放方式的影响。同业存单监管加强可能将加剧中小银行和非银的结构性资金压力，因此引发了央行是否存在降准可能的讨论。我们认为，至少今年内不会看到降准。

对同业链条风险的拆解将是持久战。 同业存单业务未来实际还是取决于供求。从这一点来说，对同业链条风险的拆解要求供需两端都必须加强监管。大多数银行仍有发行同业存单的空间，如果市场需求过于旺盛，仍有可能带来同业链条再次快速扩张，或者同业业务内部同业存单对其他同业负债的挤占。总体来看目前监管对同业业务的约束仍较为有限，预计在供需两端管控真正实现之前， 类似过去两个月的反复仍将较为常见。