8月制造业PMI显着回升，制造业整体景气度较上月明显好转。新出口订单指数连续第二个月显着放缓，而外需的放缓又从一个侧面反映出内需的相对强劲。8月PMI主要原材料购进价格指数继续大幅蹿升，非制造业的投入品价格和销售价格也都出现了显着上扬。与此相联系的实际利率下行，或将进一步制约货币政策放松的空间。在工业品价格快速回升的刺激下，8月中型企业异军突起。不过，后续去产能和环保督查的深入推进，可能重新对中型企业的景气度产生压制。

8月产成品库存指数进一步下挫，目前我们所观测到的制造业去库存，主要源于在需求端稳定的情况下，供给端出现了明显收缩。这也是为什么我们近期看到了种种不甚常见的组合：“去库存”与“工业品价格上涨”同时出现、PMI中“产成品库存弱”与“原材料库存强”共存、工业企业效益数据中“主营业务收入稳”与“产成品库存降”并存。

8月PMI数据的向好，也印证了我们此前指出的，7月经济数据或许存在“超调”的成分，经济在回落过程中或许还有反复。目前，市场对供给侧改革的推进力度和总需求的稳定程度都抱有较高预期，但需警惕“预期差”所带来的资本市场波动。今日在PMI数据回升的利好之下，商品期货价格再度拉涨，然而，一方面，商品价格涨得越急越猛，后续去产能的节奏越有可能调整放缓；另一方面，考虑到PMI所反映的企业家情绪可能与实际需求状况的变动存有背离，一旦后续的增长数据出现不利迹象，市场预期或又将出现大幅的纠偏。