事件

8 月，官方制造业 PMI51.7，预期 51.3，前值 51.4；官方非制造业PMI53.4，前值 54.5，非制造业商务活动指数回落 1.1 个百分点至53.4%，创 15 个月低点。

点评

生产和需求双反弹。8 月， 制造业 PMI 稳中有升， 达到年内次高点。其中，供需生产指数为 54.1%，较上月反弹 0.6 个百分点，达到年内第三高水平；新订单指数为 53.1%，较上月继续上涨 0.3 个百分点，达到年内次高。我们认为 8 月份高温消退，影响需求的天气因素正在恢复，另外供给侧改革持续推进及环保督察推动企业调整和预先应对，使得供需两方面景气水平都得到了一定的提升。

部分指标趋势仍需观察。新出口订单指数下降 0.5 个百分点至50.4%，连续两个月下降，为年内次低，可能与短期美国经济当月略转弱有关。在手订单指数连续 2 个月下降至 46.1%，可能会令未来生产走弱。产成品库存连续 4 个月下降至 45.5%，原材料库存连续 2 个月下降至 48.3%， 产成品库存低位显示补库存需求显弱势。 非制造业商务活动指数下滑 1.1 个百分点至 53.4。其中，建筑业商务活动指数为 58.0%，比上月回落 4.5 个百分点，我们认为有一定的天气因素影响，但房地产投资回落的后续影响仍可能加重，经济动能能否持续需要后续观察。

关注供给侧的分化效应。供给侧改革加速推进和环保督查继续推升价格， 生产和订单指数预示工业品出厂价格指数（PPI）环比继续提高。同时， 8 月大型企业与中小企业 PMI 的分化仍较明显， 这也意味着供给侧改革带来的龙头企业资产负债表和利润表修复仍在持续。

风险提示

民间投资增速不及预期；下游需求低于预期；主要工业原料价格超预期调整。