*ST华菱(000932)

供给侧改革未完成，采暖季限产锦上添花

供给侧改革持续推进，今年计划外压减地条钢产能 1.2 亿吨，未来河北还将通过备案淘汰中小型高炉。今年采暖季限产锦上添花， 2017-2018 年冬季采暖季期间“ 2+26” 城市高炉限产 50%，限产或导致今年 11 月至明年 3 月减产17%。 此外，从华北环境治理角度看，限产或常态化，将导致有效产能下降。

盈利周期将拉长，下游需求现曙光

除供给端改善外，钢铁下游需求也出现曙光。包括汽车在未来轻量化路线选择上已逐渐从全铝回归至钢铝混合， VAMA 高强钢有望受益。今年三桶油资本支出增长，中石油领导称未来 10 年我国油气长输管道将迎来新的建设高峰期，无缝钢管需求有望获益，公司是国内第二大无缝钢管企业。此外， BDI 指数反弹300%以上，全球新船订单复苏，前 7 月订单超去年总和，目前看订单复苏传导至国内尚需时日。据我们前期调研，目前钢厂、钢贸商及终端未有大量钢材库存，未来需求未被透支，有利于盈利持续。我们判断经济预期正在修复，行业三季度业绩逐步披露有望坚定市场对周期的信心。

公司系钢铁板块估值最低，给予“ 增持”评级

经济论调倾向脱虚向实，公司重大资产重组终止， 回归钢铁主业，符合调控方向。公司 Q2 单季业绩为 09 年来最优，同时根据我们的吨钢利润模型， Q3 吨钢毛利好于 Q1、 Q2，部分上市公司 Q3 业绩预告亦证实；加上公司高炉中修完成后，下半年产销量还将进一步提升；在未来供需改善的假设下，我们预计 2017-2019 年公司 EPS 分别为 1.18、 1.42、 1.60 元，对应 PE 分别为 6.82、 5.66、5.03 倍，参考行业水平及公司戴帽情况， 公司合理股价在 8-10 倍 PE 区间， 给予“增持”评级。

风险提示： 原材料价格波动， 下游需求变化，限产不及预期