美国 8 月非农低于预期很可能是一次临时性扰动。 美国 8 月非农就业数据低于市场预期， 尤其是工资增速出现回落， 8 月平均时薪环比增长 0.1%，低于前值 0.3%以及预期 0.2%，但同比涨幅与前值持平。另外， 制造业和建筑业就业明显反弹， 制造业就业增长 3.6 万人，创下 2012 年 2 月以来最大增幅；建筑业就业增长也从上月的减少 0.3 万人反弹至本月增加 2.8 万人。从经济领先指标来看， 美国 8 月 ISM 制造业 PMI 数据为 58.8，远高于预期56.5 以及前值 56.3， 其中就业分项环比上涨 4.7％至 59.9，库存分项环比上涨 5.5％至 55.5，美国 8 月制造业 PMI 表明美国经济整体上呈加速增长态势，制造业尤其如此。 因此， 美国经济仍处于扩张阶段之中， 目前尚看不到经济出现衰退的迹象，这样的话 8 月非农就业低于预期很可能是一次临时性扰动。

美联储预计仍将按照原定计划推进货币政策正常化进程。在 8 月 24－26 日召开的 2017 年杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席耶伦和欧央行主席德拉吉都没有对各自下一步的货币政策走向发表看法，叠加 8 月非农就业数据低于预期，从美国联邦利率期货市场来看，市场对后续美联储的加息预期出现了较为明显的下降。不过我们认为美联储的下一步货币政策正常化举措很可能是缩表，而不是加息，因此投资者关注的重点应该从加息的时机和幅度转变为美联储缩表的力度和速度。并且，美联储的货币政策决策具有较高的前瞻性，不会因为一次的数据走弱而发生实质性的改变。

风险提示

市场对美联储推进货币政策正常化进程的预期不足。