三花智控(002050)

公司业绩符合预期。 公司 2017 上半年实现营业收入 42.80 亿元、同比增长 25.23%，实现归属于上市公司股东净利润 5.13 亿元、同比增长 28.41%，实现扣非净利润 4.91 亿元，同比增加 27.41%，对应 EPS 为 0.28 元/股。其中第二季度实现营业收入 24.18 亿元、同比增长 26.60%，实现归属于上市公司股东净利润 3.41 亿元、同比增长 27.24%。

空调行业旺销带动公司收入高增长。 1）分产品看，国内空调市场旺销拉动上游零部件，根据产业在线数据， 2017 年上半年截止阀、四通阀和电子膨胀阀行业内销增速分别达42.66%、 44.51%和 57.08%，公司制冷业务实现收入 25.15 亿元，同比增长 22.84%；欧洲白电需求稳步提升，公司 AWECO 业务实现收入 5.97 亿元，同比增长 12%；受益下游变频空调比例继续提升，公司微通道业务收入 6.74 亿元，同比增长 19.88%。 2）分内外销看，公司国内销售 19.30 亿元，较去年同期增长 38.61%，海外收入 23.51 亿元，同比增长 54.92%。今年 7 月空调内销增速达 72%，三季度空调需求同比好于往年，预计公司全年空调阀门有望保持良好增速。

毛利率逆市改善，费用率控制良好。 公司综合毛利率同期上升 0.28pct 至 28.61%，其中除AWECO 毛利率同比下滑 1.54 个 pcts 外，制冷业务和微通道业务毛利率分别同比上升 0.42和 1.94 个 pcts。预计上半年毛利率提升主要原因是制冷业务中用于变频空调的电子膨胀阀增速更高，带来产品结构优化，此外公司也对下游客户传导部分成本压力。期间费用方面基本保持平稳，其中财务费用率受汇兑损失大幅上升影响（由-5724 万元上升至 3451 万元）同比上升 2.27 个 pcts，销售费用率和管理费用率分别同比下降 0.17 和 2.03 个 pcts，期间费用率持平，公司净利率同比提升 0.38 个 pcts 达 12.19%。尽管三季度原材料价格有较大涨幅，预计随着公司产品结构进一步优化，毛利率将延续平稳态势。

并购三花汽零新能源汽车业务前景可期。 公司购买三花汽零 100%股权 8 月 5 日公告完成过户，三花 2017-2020 年业绩承诺合并报表归母净利润分别为 1.69、 2.08、 2.45 和 2.64 亿元，分别占公司 2016 年扣非后归母净利润的 21.7%、 26.7%、 31.5%、 33.9%，将显着增厚公司业绩。目前三花汽零在国内已成为比亚迪、吉利、蔚来汽车等主流新能源汽车厂商的一级供应商认证，此外凭借出色的换热部件+控制部件优势，公司卡位热管理系统独家供应特斯拉，预计特斯拉 2017-2019 年产量分别达 20 万， 40 万和 100 万，市场乐观预期针对特斯拉单台车供货价值 2000 元左右，未来有望充分受益新能源汽车拉动增长。

盈利预测与投资评级。 我们维持公司 2017-2019 年 每股 0.59 元、 0.71 和 0.83 元的盈利预测，对应 2017-2019 年动态市盈率分别为 28x、 23x 和 20x，空调零部件业务快速反弹，三季度新能源汽车业务将并表，维持“增持”投资评级。