美的集团(000333)

公司半年报业绩符合预期。公司2017H1 实现营收1244.50 亿元，同比增长60.53%，归属于上市公司股东净利润108.11 亿元，同比增长13.85%，扣非净利润98.92 亿元，同比增长8.7%，每股收益1.66 元；其中Q2 营业收入646.94 亿元，同比增长65.12%，净利润64.59亿元，同比增长15.16%，扣非净利润56.29 亿元，同比增长5.11%。

原有业务内生高增长，库卡表现超预期。公司原有家电业务内生增长迅速，H1 实现收入1038.77 亿元，同比增长34%，其中Q2 同比增长37%。分项目看，暖通空调方面，在补库存、高温天气及前期低基数效应下，上半年收入同比增长41.52%，消费电器收入同比增长46.75%（包含东芝业务），其中洗衣机收入同比增长约32%，冰箱表现较为平稳。分渠道看，上半年公司线上收入占比达到内销的近25%，全网线上零售超过 200 亿元，同比增长80%。并购业务方面，库卡业务整合超预期，上半年收入同比增长35%；东芝业务呈现环比改善趋势。展望下半年，预计空调收入增速将有所放缓，洗衣机业务收入增速和上半年持平，库卡业务高速增长，全年收入有望实现2100 亿以上。

原材料价格上涨影响毛利率。上半年公司毛利率同比下降4 个百分点，其中暖通空调、消费电器分别下降3.39 和1.75 个百分点，主要原因是二季度原材料价格上涨幅度较大。拆分各业务利润看，美的集团原有业务净利润114.58 亿，同比增长21%，KUKA 净利润同比增长98%（若剔除上年同期库卡因美的并购支付相关费用影响，同比增速35%），东芝白电业务上半年亏损9203 万元（一季度亏损1.88 亿）。上半年公司确认摊销费用为13.6 亿元，若剔除并购资产溢价摊销影响，公司净利润同比增速为26%。费用率上，公司销售费用率同比下降0.56 个百分点，管理费用上升0.73 百分点，由于人民币升值带来的汇兑损失，公司财务费用率同比增长1.44 个百分点，公司整体净利率下降3.52 个百分点。三季度原材料价格仍存在上涨趋势，预计毛利率或存在一定的压力，公司作为龙头公司成本转嫁能力更强，受到影响相对更小，预计净利率与上半年基本持平。

运营效率进一步提升，完善的公司治理和激励机制是长期发展的保障。公司上半年运营效率提升显着，美的原业务现金周期相比年初下降5 天，存货周转天数下降10 天至31 天。公司已形成了成熟的职业经理人管理体制，事业部制释放公司管理红利。公司对不同层级的公司核心管理及技术团队，推出多层次的激励计划，保障经营层与股东利益一致性。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019 年每股收益2.60 元、3.02 元、3.50 元的盈利预测，对应的市盈率分别为16x、14x 和12x。公司空调业务受益行业高速反弹、洗衣机业务竞争力不断提升，机器人业务开辟广阔发展空间，维持公司“买入”投资评级。