中国重汽(000951)

结论与建议：

上半年重卡行业延续去年 4Q 的高景气周期运行，公司重卡销售超预期增长，中报业绩亮眼，随着“治超”的趋严和运输总量的稳定提升，我们预计下半年行业仍将维持在高景气周期运行，公司全年业绩将保持高速增长。我们上调公司 2017、 18 年净利润分别为 8.9 亿（上浮 85%） 和 9.7 亿元（上浮 86%） ， YOY 分别为+112%和+9%； EPS 为 1.32 元和 1.44 元，目前 A 股股价对应 2017、 2018 年的 P/E 分别为 13 和 12 倍， 估值合理， 给予 A 股买入的投资建议。 A 股目标价 20 元, 对应 2018 年 PE 为 14 倍。

中报业绩大幅增长： 公司发布 2017 年中报， 2017H1 实现营业收入 183亿元， YOY+91.7%,实现净利润 4.8 亿， YOY+198.6%，折合 EPS 为 0.71元， 公司业绩符合业绩预告。 分季度来看，公司 2017Q2 实现营业收入112 亿元， YOY+96%，实现净利润 3.1 亿元， YOY+149%, Q2 业绩增速较Q1 有所下滑(主要由于去年 Q2 基期相对提高所致)。

毛利率小幅提升，经营状况良好： 公司上半年业绩高速增长主要由于（ 1）受治超和上游运输总量增加提振了重卡市场需求，上半年重卡市场销售58.1 万辆， YOY+71%， 公司重卡销售量价齐升，上半年累计销售 65594辆， YOY+78%，单车平均售价 25.67 万元， YOY+4.1%,产品综合毛利率提高 0.36 百分点达 10.63%。 （ 2）公司三项费用率和所得税率分别同比下降 0.9 个和 1.1 个百分点至 5.97%和 23.9%

治超+更换高峰，行业高景气周期运行： 重卡属生产类资料，增长与 GDP吻合，受政策影响较大，上半年宏观经济稳中趋好,固定资产投资和交通货运总量同比分别增长 8.6%和 11%，同时重卡行业销量大增的主要原因是国家去年“ 921 治超”的影响，此外，在 2010 年重卡达到 102 万辆销量高峰后，销量逐渐下滑，目前大部分已到更换时期。 多种因素的刺激使得 2016Q4 重卡销售进入高景气周期运行延续至今。 8 月 24 日交通部发布治理运输车第二阶段执法检查通知，预示“治超”将会是一个长期持续的行动，政策将日益趋严， 7 月重卡的淡季销售数据再创新高，月销售 9 万辆， YOY+81%,Q3 高景气周期延续已成定局，预计全年重卡销售将超 110 万辆。

产品结构持续优化、高端产品竞争力强： 公司去年底的优势产品为物流车， 占比超七成， 2017Q2 工程车数据慢慢回升，上半年公司物流运输车辆销售 4万辆，占比为 53%左右，公司产品结构日益优化。公司旗下 HOWO-T系列采用德国曼技术和同样的生产设备，自重低、载重能力强、可靠性高，售价较 HOWO-A 系列提升 20%~30%， ，曼技术产品已经得到市场的基本认可，树立起良好的高端品牌形象， 销量大增， 带动综合毛利率有所提升。目前 T 系列产品占比已近 30%，T 系列的热销将提升公司的盈利水平。

盈利预期： 我们预计公司全年重卡销售将超过 12 万辆， YOY+50%以上，我们上调公司 2017、 18 年净利润分别为 8.9 亿（上浮 85%） 和 9.7 亿元（上浮 86%） ， YOY 分别为+112%和+9%； EPS 为 1.32 元和 1.44 元，目前A 股股价对应 2017、 2018 年的 P/E 分别为 13 和 12 倍， 估值合理， 给予A 股买入的投资建议。 A 股目标价 20 元, 对应 2018 年 PE 为 14 倍。