开元股份(300338)

事件：

2017 年上半年， 公司实现营业收入 31,279.64 万元，较上年同比增长 125.85%；实现归属上市公司股东的净利润 5,510.85 万元，较上年同比增长 992.84%。2017 年 7 月-9 月预计净利润为 5,351.58 至 5,558.53 万元，较上年同比增长 2784%至 2895%； 2017年 1-9月经营业绩的预计： 累计净利润的预计数 10,862.43至 11,069.38万元， 较上年同比增长 1474%至 1504%。

观点：

营收净利双高增长， 职业教育业绩斐然。 开元股份 2017 年半年报告期内， 实现营业收入 31280 万元，同比增长 125.85%，主要原因系（1） 报告期内恒企教育、 中大英才并表： 恒企实现营业收入 24034 万元，同比增长 33%； 中大实现营业收入 2633 万元，同比增长 28%（2） 原主营仪器仪表业务实现营业收入 10530 万元，同比下降 23.97%。 公司综合毛利率 70.59%， 增长 24.56%， 其中仪器仪表业务毛利率为51.87%， 增长 5.93%， 职业教育业务毛利率为 80.03%，为综合毛利贡献较大； 实现净利润 5511 万元，较上年同比增长 992.84%，主要系教育企业并表，其中恒企贡献净利润 5097 万元， 中大贡献净利润 939万元。 经营活动产生的现金流量净额由去年同期-3764 万元增长至报告期 5939 万元，上涨 257.78%， 系教育企业回款速度快； 高于报告期净利润，表现出较强的盈利能力。

恒企拓展业务板块， 完善教育产业链。 报告期内，恒企教育设立了四个控股子公司： 恒企科技与国内高校市场进行专业共建、联合办学；知源图书推动教材专业出版业务；央财云研主营财经高端产品内容研发与交付、校企合作业务；恒企国际发展海外职业教育，并从海外引进一些优质教育资源服务于国内的学员。 恒企通过设立子公司建立起了“ 财经、 IT、设计、自考、高校” 五驾业务马车板块，通过资源整合和深度融合，为上市公司带来新的利润增长点。报告期内，恒企教育从组织架构、 战略布局、 产品结构等方面均有重大进展： 研发了一批类似于“恒企秘方” 的产品线，从而实现了课单价增长，有效的保障了业绩的快速增长； 建立了学员全生命周期体系，构建学员的成长评价指数，有效地保证了教学质量；将事业部组织架构升级到了矩阵式组织架构，为后期的多业务快速复制启动提供了平台； 完成了年初制定的网点扩张布局，上半年共计完成了 18 家校区的拓展设立，全年完成率达到 36%。 恒企教育业务多点开花，并积极拓展关联教育产业， 不断巩固其在行业内的竞争力。

净利润持续增长， 职教龙头可期。 上半年，恒企教育新开 18 家门店，全年年计划新开 50 家门店，未来恒企教育通过新开和收购校区，进一步增加校区数量，同时对原有课程产品进行优化升级，提高学员客单价以增加业绩； 中大英才将不断对流量入口、变现至售后服务进行完整布局；恒企和中大将持续发挥协同效应， 完善构建线上线下职业教育生态圈。在行业趋势向好的背景下，开元股份通过恒企和中大，完善全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设， 实现多赛道的平台化运作， 有望成为中国职业教育市场龙头企业。

盈利预测和投资评级:公司半年报业绩大幅增长，考虑到公司仪器仪表和职业教育双主业运营， 其中职教业务业绩表现良好并保持健康向上状态，恒企教育良好的可持续发展能力和与中大英才的协同效应，助力公司成为国内职教第一梯队， 我们预计公司 2017 年到 2019 年的每股收益为 0.49 元、 0.69 元、 0.81元，对应 PE 为 45、 32、 27 倍，我们给予“推荐” 的投资评级。

风险提示： IT 培训收入不及预期； 校区数量扩张不及预期； 智能化设备盈利能力下降的风险。