中化国际(600500)

事件：

公司发布 2017 年中报，实现营业收入 248.85 亿元，同比+26.8%；实现净利润 7.71 亿元，同比+100.3%；实现归母净利润 3.72 亿元，同比+163.3%，二季度实现归母净利润 1.37 亿元。业绩落入预告区间上限。

点评：

天然橡胶大幅扭亏， 精细化工和贸易板块业绩全面提升，物流板块下滑。 1） 上半年公司实现净利润（含少数股东权益） 7.71 亿元，同比+3.86亿元； 天然橡胶板块净利润 1.87 亿元，同比扭亏+4.50 亿元，因为去年同期橡胶期货亏损 2 亿，且合盛公司的整合在运营成本的下降上初见成效。 2）精细化工和贸易板块业绩全面提升：橡胶化学品净利润 2.18 亿元， 同+0.18亿；化工中间体及新材料净利润 3.11 亿元，同比+0.47 亿；农化净利润 1.22亿元，同比+0.37 亿；分销贸易净利润 0.64 亿，同比+0.46 亿。 3） 化工物流业务净利润 1.16 亿元，同比下滑 0.85 亿， 主要因为中东市场竞争加剧，下游疲软、运价低迷。4） 三费同比大幅增加，因为合盛公司并表。5） 2017Q2单季度归母净利润 1.37 亿，环比 2017Q1 的 2.35 亿下滑， 因为营业外收入环比-0.44 亿元、资产减值+0.64 亿和公允价值变动净收益-1.49 亿元。中化集团精细化工平台初具规模。 公司是以精细化工产业为核心，涵盖天然橡胶、化工物流、贸易分销等业务的大型国有控股上市公司， 致力于打造国内领先的精细化工企业。 公司天胶板块整合最痛苦的时期已经过去，效益提升逐渐兑现；管理层以提升 ROE 为导向，且行业略有回暖， 圣奥和农化板块 ROE 提升明显，逐渐勾画出公司精细化工板块的雏形。关注外延和国企改革。 1）海外并购是公司历史上的优势， 公司后续有望继续通过关键性并购来拓展精细化工品上的增量业务； 2） 能源板块和精细化工业务是中化集团的两大引擎，公司作为中化集团下的精细化工平台，有望在自上而下的国企改革和国有化工资产整合中受益。

维持买入评级和目标价 14 元。

我们维持 2017-2019 年 EPS 预测为 0.39/0.47/0.59 元，对应 25/21/16倍 PE， 维持买入评级和目标价 14 元。

风险提示： 橡胶和化工业务走弱；中化集团国企改革不及预期。