上汽集团(600104)

高毛利产品改善结构，扣非净利增12%。上汽中报净利润同比增6%、扣非净利润增12%，非经常损益主要是少了7 亿元政府补贴、而该补贴为先进制造和金融补贴、大部分将在下半年拿到。公司自主Q1 盈利6 亿元、Q2 持续盈利，产品结构也在不断升级，上汽大众和上汽通用皆呈现营收增幅>销量增幅的良好态势，上汽大众净利润同比增11.3%、上汽通用净利润同比增8.1%。我们做了一幅图，详细拆分了上汽的中报情况。

合资基本面向好，将推出多款新车。上汽大众明年将推出3 款SUV、两款新能源车型，帕萨特也将迎来换代。上汽通用年底将推出GL6，2018 年还将推出对标Q3 的凯迪拉克SUV、别克品牌基于凯越的全新轿车以及英朗的PHEV。上汽通用五菱虽然上半年净利润有下滑，但我们通过详细分析，认为公司在渠道、定位、研发、体制等方面有明显的优势，“商”转“乘”有望顺利进行。随着宝骏新560 的上市和510 自动挡的推出，未来前景光明。

自主盈利改善，新能源优势明显。目前上汽乘用车的研发进度明显加快，如今一年最少诞生4 款全新车型、2-3 款改款车型、2 款以上新能源车型。今年年内上汽乘用车将有7 款新车上市，明年还将有4-5 款新车上市。公司也在考虑逐步进行研发支出的资本化。公司在新能源领域布局领先，我们预计公司今年新能源销量将超过5 万辆，明年销量有望翻倍。

受益集中度提升，维持买入建议。公司作为国内的领军车企，拥有良好的抗风险能力和抢市场能力。上半年公司市占率达到23%，同比提升0.2 百分点。旗下合资产品周期到来、利润弹性大，自主品牌也厚积薄发迎来拐点、公司在新能源领域也走在了市场前列。公司激励体制也出现变革，是具有大空间的长期标的。维持买入评级。由于行业增速下降，我们微幅下调了公司的利润预测，未来两年分别下调4%、3%。我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为8396 亿、9152 亿及9976 亿元，归母净利润分别为355 亿、387 亿及422 亿，对应EPS 分别为3.04、3.31 及3.61 元。给予公司2017 年11.5 倍估值，对应目标价位35 元。