苏泊尔(002032)

公司业绩符合预期。苏泊尔2017H1 实现营业收入69.09 亿元，同比增长20.12%，归属于上市公司股东净利润5.97 亿元，同比增长26.87%，扣非归母净利润5.67 亿元，同比增长34.96%，对应每股收益0.73 元。扣除去年下半年收购三家公司少数股东权益贡献的6656万，同期可比口径下公司归母净利润同比增长12.73%。2017Q2 营业收入29.63 亿元，同比增长13.14%，归属于上市公司股东净利润2.31 亿元，同比增长17.86%。

内销市场份额稳步提升，出口改善超预期。1）分产品来看，公司上半年炊具业务收入同比增长15.53%，电器业务收入同比增长22.70%。根据中怡康数据披露，公司在电饭煲、压力锅、电磁炉等9 大品类合计的市场份额同比提升超过1 个百分点。2）分内外销来看，公司内销收入51.97 亿元，同比增长21.60%，出口收入16.86 亿元，同比增长15.95%，受益于控股公司SEB 出口业务订单快速转移，公司出口业务改善明显（去年同期出口下滑13.65%）。预计公司下半年出口业务继续改善，内销电商渠道继续高增长，全年收入增速预计在20-25%左右。

原材料价格上涨小幅影响公司毛利率，下半年环比有望改善。公司主营业务毛利率同比下滑0.34 个pct 至30.10%，其中炊具毛利率受原材料价格上涨影响较大（钢材占比高），同比下滑1.95 个pcts；电器业务毛利率同比提升0.64 个pct。整体看，公司显示了较强的成本转移能力。期间费用率同比上升1.1 个pcts 至38.52%，其中上半年加大营销投入，销售费用率同比提升1.34 个pcts，受人民币汇率升值影响产生汇兑损失243.32 万元（去年同期收益350.09 万元），财务费用率同比提高0.27 个pct，管理费用率同比下滑0.51个pcts。综合导致公司净利率下滑0.85 个pct 至8.64%。尽管三季度仍面临原材料成本压力，公司得益于产品结构的进一步优化，预计下半年利润率将基本持平。

拟并购WMF 中国区业务补齐高端品牌，股权激励激发积极性。公司公告披露拟以不超过1.19亿元价格收购控股公司SEB 旗下全资子公司WMF 中国市场消费者产品业务（资产评估值增长率9.17%），WMF 作为享誉全球的高端餐具、炊具和专业咖啡机品牌，能够补齐公司高端品牌拼图，且成本和渠道协同作用强，将进一步提升公司在中国市场的市占率。此外，公司发布限制性股票激励计划，对象包括公司高管及核心业务人员共189 人，授予价格每股1 元，考核条件为2017-2020 年内公司每年加权净资产收益率不低于18%，内销收入和营业增长率不低于10%和和12%，有利于调动公司核心人员的积极性，保障公司未来业绩稳定增长。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019 年每股收益1.65 元、1.95 元和2.34 元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为22 倍、19 倍和16 倍，公司内销受益于三四线渠道快速增长、出口业务逐渐复苏和新品类拓展提成长新空间，维持公司“买入”投资评级。