央行“削峰填谷”，公开市场净回笼

最近两周央行公开市场操作净回笼资金 1080 亿元，其中， 7 天净回笼 1500亿， 14 天净回笼 700 亿， 到期半年期 MLF1500 亿， 续作 1 年期 MLF2620亿。未来两周央行将有 9095 亿流动性到期， 其中， 7 天逆回购 2400 亿、 14天逆回购 5000 亿、 MLF 到期 1695 亿。 考虑到临近月末财政支出可一定程度对冲央行逆回购到期等因素， 为维护银行体系流动性基本稳定， 央行近期公开市场净回笼， 与货币政策执行报告强调“削峰填谷”的货币政策操作方式相一致。未来央行将会更加重视对于基础货币波动的“峰”和“谷”的熨平， 每月中旬倾向于“填谷”， 而下旬则倾向于“削峰”。

债券收益率小幅波动，利率继续高位震荡

最近两周短期流动性价格有所上行， DR007 和 R007 分别上升 12.18 和 51.51个 BP 至 2.9591%和 3.5840%，二者差值扩大至 62.49 个 BP。近两周 5 年和10 期国债收益率分别上升 2.35 和 0.89 个 BP 至 3.6084%和 3.6252%。 国债收益率曲线依然倒挂， 7 年期国债利率高于 10 年期 7.91 个 BP。 财政部宣布将采取滚动发行的方式对 8 月底到期兑付的 6000 亿元特别国债向境内有关银行定向发行， 市场担忧对债市的冲击，我们认为本次操作对金融市场和流动性影响不大。 人民银行将同时面向有关银行开展公开市场操作， 表明财政政策与货币政策将协调配合， 维护特别国债滚动发行过程中金融市场的稳定。

楼市分化显着， 房贷收紧正蔓延至全国

近两周， 30 大中城市商品房日均销售面积环比下跌 9.73%，其中，一线、二线和三线城市两周环比增速分别为-7.62%、 -11.78%和 6.82%， 楼市分化继续，预计 8 月房地产销售数据仍将下滑， 三、 四线城市销售状况继续优于一、 二线城市。 近期多家银行继续上浮房贷利率， 全国首套房平均利率上浮趋势明显。 随着金融去杠杆，银行资金成本提高引发惜贷情绪， 未来房贷利率或将继续上浮， 房价仍面临向下调整的风险。

第四批中央环保督察陆续进入下沉阶段

本周新华社报道环保部消息称， 截至 8 月 24 日， 第四批 8 个督察组均基本完成第一阶段省级层面督察任务，陆续开始下沉督察， 各被督察地区共约谈1113 人，问责 1797 人。 目前去产能已经开始从行政化去产能逐渐转为市场化、法制化去产能，环保是核心限产指标。 本次环保督察覆盖范围广，进驻时间长，将继续推动相关行业价格上涨， 尤其是钢铁、煤炭等对 PPI 影响较大的产品价格以及有色、 化工产品价格。但如果相关行业受此影响价格增速过快，发改委很可能出面调控， 我们预计 9 月、 8 月分别是下半年 PPI 环比、同比增速高点， 但 2 月是 PPI 同比全年高点， 全年不会是双峰走势。

实体经济观察： 工业形势继续好转，钢铁、 煤炭价格涨幅趋缓

最近两周，菜篮子指数和农产品批发价格指数分别小幅上升至 97.60 和 98.11。工业形势继续好转， 6 大发电集团日均耗煤量环比上涨 2.04%；全国高炉开工率下跌 0.28 个百分点至 77.21%。中国出口集装箱运价指数下跌至 846.73；BDI指数持续上行 6.24%至 1209。商品现货价格方面，热轧板卷双周环比 0.84%，铁矿石双周环比 2.78%， 增速均较此前有所放缓， 化工品价格普遍上涨， 锦纶丝、橡胶涨幅居前。 黑色系期货收盘多数飘红， 铁矿石大幅上涨 10.25%， 动力煤环比上升 2.59%， 螺纹钢环比上升 2.48%； 化工品、 非金属建材呈震荡走势，PVC 环比+4.79%， PTA 环比-1.41%， 玻璃环比+2.38%。

风险提示： 环保限产推动价格超预期。