外运发展(600270)

事件：公司发布2017半年报：公司实现营收26.1亿元，同比增长19.2%，实现归母净利6.3亿元，同比增长30%。对应EPS0.7元，扣除非经常性损益后净利润增速为1%，略低于市场预期。 投资要点：

利润增速低于预期，源自敦豪

公司归母净利+30%，扣除出售可交易金融资产后仅剩1%。敦豪1H17营收+11%，快递量+3.6%。由于美元兑人民币同比仍升，所以敦豪成本锁定美元的效果还尚未显现，且公司仍有部分业务通过欧元结算，致使成本上升、利润低于预期，我们认为下半年利润将恢复增势。

母公司收购招商局物流，外运发展在手现金丰富

中国外运将通过发行股份的方式收购招商局物流，此举将为外运发展带来协同效应。此外，公司通过变现交易性金融资产使在手现金达到37亿元，为进一步资本运作带来空间。

航空货运迎来高景气，未来公司主营将成为新的利润增长点

1H17全球经济升温促进航空货运业回暖，公司货运量同比+19%，其中跨境电商业务收入同比+98%，接近翻倍，均远超行业水平；专业物流收入+30%。尽管主营仍是微利，但在高度碎片化的市场，以价换量和专业化服务是必经之路。我们认为当下正是公司盈利模式的拐点，未来主营贡献的业绩增长将超越合营公司。

盈利预测

维持17/18/19年EPS预测，分别为1.27/1.40/1.53元，考虑到中外运敦豪持续带来投资收益、跨境电商与专业物流业务高速增长，维持公司“强烈推荐”评级，目标价24元。

风险提示

人民币大幅贬值、国际贸易疲弱、国企改革低于预期