喜临门(603008)

加盟商、供应商计划增持公司股票

根据公司公告，喜临门部分加盟商、供应商计划在二级市场增持喜临门股票，总数不超过总股本5%，单个加盟商/供应商不超过1%，增持计划实施期限为公告起12 个月。公司此前已经通过两次股权激励激发了内部员工的积极性，此次增持计划更是通过股权绑定了上下游的利益，共同分享公司快速发展的成果。

喜临门进入持续扩张期

我们判断公司进入快速扩张期，最大的动力来源于自主品牌发力。国内床垫市场已经迎来整合，自主品牌企业迎来发展机遇。公司在产品设计、生产制造、店面装修、经销商管控等各方面进行了全面升级，上半年自主品牌获得了80%以上的收入增长，且大多来源于存量渠道的改善。今年起，公司将加速渠道扩张，将带来持续的收入增长。此外，喜临门代工业务稳步增长，将为公司扩张期提供充足的现金流。

随着自主品牌规模扩张，盈利能力将逐步提升

上半年由于主要原材料价格上涨和自主品牌的投入增加，公司盈利能力受到一定影响。目前自主品牌方面，公司已经向经销商提价。我们判断下半年原材料价格将逐步稳定，且低于去年同期高点，预计毛利率环比将有所改善。随着自主品牌快速上量，这部分业务已经跨过盈亏平衡点，随着扩张的步伐，盈利能力也将逐步提升。

我们为什么推床垫：集中度提升逻辑最顺畅

在家居板块诸多具有“大行业、小公司”特点的细分市场中，床垫集中度提升的逻辑是最通畅的：1.生产过程自动化程度足够高；2.产品设计、规格更加标准化。以上两个特性决定了床垫龙头企业的规模效应要更强，可以和定制家具类比。我们认为，其集中度提升的潜力可以媲美家电，这在成熟市场中已经成为事实：20 世纪90 年代初，美国床垫行业CR4 仅有45%，2014 年CR5 已经上升到87%。我国目前床垫市场的格局和美国床垫集中度快速提升期有诸多相似之处，整合已经悄然开始，我们认为喜临门有望脱颖而出成为龙头。

公司价值被市场低估，重申“买入”评级

公司进入快速扩张期，自主品牌业务已经跨过盈亏平衡点进入盈利时期。本次供应商和加盟商的增持计划显示了上下游对于公司发展前景的信心，我们维持此前盈利预测和目标价格区间，预计2017-2019 年EPS 分别为0.74、1.05、1.49，复合增速达到41%，当前PEG 仅为0.55 倍，价值被低估。给予公司2017 年30-35 倍PE 估值，目标价格区间22.2-25.9 元，重申“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，自主品牌拓展不达预期。