卫星石化(002648)

拟在连云港建设乙烷脱氢等项目

卫星石化发布公告，与国家东中西区域合作示范区（连云港徐圩新区）管委会签署《400 万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》，主要内容包括：1、双方合作的项目总投资额逾300 亿元；2、利用进口乙烷，规划建设乙烷裂解制乙烯装置，并配套聚乙烯、环氧乙烷/乙二醇为主的下游装置；3、利用进口丙烷，规划建设丙烷脱氢制丙烯装置，并配套聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈、丙烯酸及酯等下游装置；4、本次项目初步计划于2018Q2 后开工，拟分两期建设。公司拟通过自有资金、银行贷款等多种融资方式投建一期项目

该项目区位优势显着

连云港市地处我国沿海中部，是新亚欧大陆桥东方桥头堡，被江苏省委、省政府确定为“一带一路”交汇点建设的核心区和先导区。公司项目将位于徐圩新区石化产业园，该园区为国家重点建设的七大石化产业基地之一，区位优势显着，且项目副产氢气亦可供应给园区内炼化企业，协同效应显着。同时，连云港具有得天独厚的港口资源，具有5 万吨与10 万吨级的专业液体化工码头，可以为公司提供较快捷、安全的原料与产品吞吐条件，

乙烷脱氢打开公司长期成长空间

美国页岩气革命后，其乙烷资源得到充分开发，伴随近年来基础设施的完善，出口条件日益成熟，乙烷有望成为我国第三大乙烯原料。2017 年美国本土包括埃克森美孚、雪佛龙、陶氏化学等乙烷脱氢示范项目将投产，将为公司项目提供可靠先期案例。本项目的实施将使公司形成C2 产业链，在下游产品上更趋多元化，且协同效应显着，打开公司长期成长空间。

丙烯酸及酯价格持续上涨，公司盈利能力提升

8 月以来，伴随油价水平整体回升及进口丙烷价格上行，叠加国内装置进入检修期，丙烯价格较前期底部回升约15%，9 月5 日华东地区报价7750元/吨。进一步地，受原料丙烯涨价，环保及检修等因素导致8 月以来江苏裕廊、中海油惠州、山东开泰及上海华谊等装置陆续降负荷，且8 月底飓风致美国本土约60%丙烯酸产能停产，刺激国内出口需求，行业整体库存低位，丙烯酸供需趋紧，9 月5 日华东地区报价9800 元/吨，较7 月底部上涨近30%，盈利能力进一步回升。

维持“增持”评级

卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出，公司近年来持续拓展产业链，SAP 等高附加值产品进口替代前景广阔；PDH 业务与盈利情况良好，本次烯烃综合利用项目规划将打开公司成长空间。我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.92/1/09/1.27 元，根据可比公司估值水平（2018 年约17 倍）及公司未来发展路径的明确性，给予2018 年17-20 倍PE，对应目标价18.5-21.8 元（原值14.5-16.0 元），维持“增持”评级。

风险提示：新业务发展不及预期风险，下游需求下滑风险。