主要观点

本周原材料价格涨势有所放缓， 螺纹钢期货结算价前半周也出现了震荡走弱。 但后半周，工业品价格再度拉涨，其触发因素主要有三：一是宏观经济呈现利好； 二是加强版环保攻坚启动； 三是高炉安全事故强劲催化。 目前看来，上述三项触发因素仍将持续利好工业品价格，不过，需警惕“预期差”所带来的资本市场波动。 一方面，商品价格涨得越急越猛，后续去产能的节奏越有可能调整放缓，政策上打压期货价格的措施越有可能加码；另一方面，考虑到PMI所反映的企业家情绪可能与实际需求状况的变动存有背离，一旦后续的增长数据出现不利迹象，市场预期或又将出现大幅的纠偏。

8月上旬以来100个大中城市土地成交量持续下降。 近日，国土部、住建部印发了《利用集体建设用地建设租赁住房试点方案》，意味着未来在13个房价过高的热点城市， 将有一大批低成本土地入市， 对于抑制高房价、高租金或产生一定作用。 而为了防止开发商囤地， 本周国土部有关负责人透露，近期将在房地产市场热点城市开展住宅用地出让合同执行情况大检查。 此举或将明显抑制目前开发商高涨的拿地热情， 令土地成交放缓。 房地产去库存方面， 易居研究院的报告显示，截至7月底， 80个城市新建商品住宅库存规模相当于2013年9月的水平。三四线城市的去库存周期已经明显收窄，至少有30个三四线城市存销比是低于或等于12个月。有观点认为，如果维持目前的去化速度，可能会让原来库存高压的三四线城市变成供应短缺，继而演变成房价上涨，从而本轮房地产调控的“因城施策”或将渐入尾声。 与此相照地， 近日中国人民银行研究局局长徐忠撰文称，“房地产自身已成为挤出投资、制约经济转型与健康发展的严重问题，也是重要的金融风险源头，不宜再作为宏观调控工具继续使用”。

金融市场上，本周央行延续大额净回笼操作。 前半周由于叠加了月末时点的冲击，资金面再度紧绷，后半周时逢月初才有所松弛。与此相伴地，同业存单发行利率持续上行，特别是可延续至三季度末的1个月期同业存单发行利率出现大幅蹿升。本周同业存单净融资额缩减至低位，为连续第四周下降，反映出在8月资金面“从头紧到尾”的情况下，金融机构杠杆套利的冲动正逐渐得到遏制。

本周金融监管大有“起风了”的态势，而这一时点距离10月18日十九大的召开尚有距离。 周三， 国务院法制办发布了关于《私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》公开征求意见的通知，被评价为史上最严私募基金管理条例；周四，央行宣布从2017年9月1日起，金融机构不得新发行期限超过1年（不含）的同业存单，取此前已发行的1年期（不含）以上同业存单可继续存续至到期；周五，证监会正式发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，并将于2017年10月1日起施行，主要指向货币基金的流动性风险管理，尤其是余额宝为代表的“宝宝类”产品。

在基本面向好、资金面紧绷及金融监管再涌动的压制下， 本周债市现券收益率持续弱势震荡。 而人民币汇率涨势如虹， 时隔14个月后重新升回6.6。 随着逆周期因子的发力和弱美元格局的持续，目前市场对人民币贬值的预期已然得到纠正，而“十九大”之前监管层或仍有意保持人民币汇率的相对强势。短期内， 人民币汇率的走势将在很大程度上取决于美元的表现。