官方外汇储备获得连续增长

央行数据显示，8 月份我国官方外汇储备 30915.27 亿美元，较上月增加108.07 亿美元，上月为增长 239.31 亿美元，本月为官方外汇储备连续第 7个月录得正增长，本年外汇储备增加 933 亿美元； SDR 口径 8 月官方外汇储备 21873.14 亿 SDR，较上月减少 10.88 亿 SDR，前月为减少 85.34 亿SDR。

估值分析：美债走强是主因

发达经济体在 8 月份债券都不同程度走强，美债走强贡献度最高。避险资金驱动美债走强，美国 10 年期国债收益率由月初的 2.29%快速下行至月底的 2.11%；德国 10 年期国债也由月初 0.54%下行至 0.36%；日本国债由月初的 0.075%下行至 0.004%。我们粗略测算因为债券走强带来的估值贡献将会在 200 亿美元以上。汇率估值在 8 月份同样是正向贡献，但是贡献值较小。美元指数由月初的 92.86 小幅贬值至月底 92.66，贬值幅度较小，由此带来的汇率估值正收益较小。我们模型粗略估计结果认为，8 月估值效应为正向 200 亿美元，高于 8 月份外汇储备的实际增加量。

汇率升值带动储备增加？我们并不认同

人民币汇率自增加逆周期因子之后强势回归，而官方汇率储备也获得了连续几个月的正增长，是否是因为汇率的升值而带来储备的增加呢？2017年以来，我们发现官方外汇储备增加的主因仍是估值因素。官方外汇储备采用美元记账，并每月进行估值，由于官方储备资产并不对外公开，因此其变动并不能完全反应出入境资金方向。外汇占款是央行与市场之间采用人民币历史成本记账，外汇占款的变动反应央行和市场之间的交易方向。人民币自纳入逆周期因子之后大幅升值，但是外汇占款并没有出现趋势性的转正，我们预计全年外汇占款累计转正概率较小。

人民币汇率升值何时休？美元周期拐点已近

我们认为人民币汇率 2017 年走势仍是双向波动，当前人民币兑美元汇率的大幅升值并不是单向升值通道的开始，而且从名义有效汇率角度来看人民币年初至今并没有出现升值。美元指数从年初至今已经贬值了超过 10%，而人民币兑美元汇率升值幅度则大约为 6%， BIS 人民币名义有效汇率为贬值 1.75%。我们认为本轮人民币升值是对前期贬值的之后修正，有利于维持一篮子汇率指数稳定。美元自特朗普反向交易之后已经逐渐表现出趋势性转弱迹象，虽然未来不排除阶段性反弹，但是我们认为本轮强势美元周期已经接近尾声，因此对于中长期人民币汇率走势不持悲观态度。

企业财务报表“汇兑损益”是否会继续恶化？

人民币的单边大幅升值对于部分企业之前贬值环境下的财务汇兑操作不利，部分企业在半年报中的“汇兑损益”出现负向贡献，这一趋势是否会继续呢？我们认为，人民币兑美元汇率在未来大概率是双向波动，单边的升值和单边的贬值走势在未来都不大可能出现，企业的财务报表中的汇率因素同理不会出现持续单向变动。

风险提示：关注 9 月美联储议息会议。