东江环保(002672)

投资要点:

主营业务增长稳健，归母净利润增长不及预期。 17 年上半年，公司实现营业收入 14.04 亿元，同比增长 19.96%，归母净利润 2.2 亿元，同比增长 6.83%。 湖北天银、珠海永兴盛产能投放，资源化业务量价齐升是直接原因。营业外收入同比下降近 4200 万，系增值税退税调入其他会计科目所致。预计 17 年全年营收稳定增长，归母净利润小幅下滑。

危废板块营收增长迅速，全年有望持续。 新产能投放和现有产能利用率提高是危废板块收入快速增长原因。下半年东莞恒建、衡水睿韬 15.75 万吨/年产能投放、以及 EPC 项目的落地，预计危废业务板块保持高增长。

综合毛利率基本稳定，预计 17 年全年小幅度回落。 无害化处理处置毛利率下降主要受业务结构调整所致，即低毛利率物化业务增速超过高毛利率焚烧业务；产品价格变动滞后，另加运输成本增长，资源化业务毛利率下滑。预计下半年无害化处理毛利率小幅下降，资源化业务毛利率小幅回升。

期间费用控制合理，下半年有望保持稳定。 销售费用同比增长 54.77%，主要原因在于公司加快市场开拓及销售力度。而其他费用控制基本合理，预计 17 年下半年，销售费用继续快速增长，期间费用率基本稳定。

定增募集资金扩大市场布局，引领行业发展。 定增募集资金不超过 23 亿元，主要投向危废无害化、资源化项目，并积极打造国家级环保工程研发中心。大股东广晟公司积极参与认购。 公司危废处理能力有望快速增长。

首次给予公司“增持”评级。 暂不考虑增发摊薄影响，预计公司 2017、18 年 EPS 分别为 0.56、 0.78 元，按照 8 月 23 日 15.93 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 28.3 和 20.4 倍。 目前公司估值相对于行业水平合理，首次给予公司“增持”投资评级。

风险提示： 危废项目实施进度不及预期；下游工业企业清洁生产，危废减量；行业参与者众多，资源化业务毛利率降低风险