龙蟒佰利(002601)

整合龙蟒钛业，产能扩增和钛白粉提价扩大公司业绩弹性。公司2016年9 月收购龙蟒钛业100%股权完成业务整合，钛白粉产能由26 万吨/年增加到56 万吨/年，成为亚洲第一世界第四的钛白粉企业，国内市场占有率达15.9%，公司产品全年出口量约占全国出口总量的39.0%。年初至2017 年9 月初公司七次上调钛白粉价格，由16400元/吨上调至19500 元/吨，涨幅高达18.9%，产能扩增和钛白粉提价扩大公司业绩弹性。

海外产能逐步退出，行业集中度进一步提高。海外产能在2012~2015四年行业低谷期间持续退出，特诺、亨斯曼等国际巨头2015-2016 年累计退出产能超20 万吨；而同期中国产能占比从37.4%提升至44.6%。国内在行业竞争和环保的双重压力下，低于5 万吨产能部分退出。大型生产企业产能集中度2017 年已经达到60%以上，行业供给侧集中度进一步提高。

新兴市场需求快速增长，国内钛白粉出口市场空间大。钛白粉在国内下游市场以房地产为主，其中重涂领域钛白粉应用在海外国家建筑涂料市场占比高达70-75%。国内钛白粉出口量从2007 年13.7 万吨增长至2016 年72.2 万吨。海外新兴经济体中越南、印尼、泰国、印度的人均GDP 均居于1300-8000 美元之间，处于快速增长期。其中人均GDP 在2000 美元左右印度和越南等新兴市场房地产行业发展速度最快，下游需求快速增长将推动国内钛白粉出口量稳步增长，出口市场空间大。

氯化法替代硫酸法趋势明显，公司实现氯化法规模化产销行业龙头地位稳固。相比硫酸法生产钛白粉，氯化法生产的钛白粉光学和化学性能更好。具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模大、“三废”排放少等优势，是未来钛白粉行业生产方法发展的大趋势。国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联、漯河兴茂钛业、云南新立、辽宁锦州钛业 4 家公司，产量合计为10.54 万吨/年，仅占全国行业总产量的4.1%。公司氯化法钛白粉产能已达6 万吨/年，实现规模化产销，同时计划于2019 年初实现新增20 万吨/年氯化法钛白粉产能，公司行业龙头地位进一步稳固。

盈利预测和投资评级：公司钛白粉受益于供需两端双轮驱动，量升价涨。氯化法生产钛白粉是行业大趋势，公司实现规模化产销未来将显着受益。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.48、1.78 和2.11 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：同行业竞争加剧风险；产品下游需求不及预期；产品价格上涨不及预期；20 万吨/年新增氯化法产能建设进度低于预期。