金域医学(603882)

国内医学独立实验室领军企业。2016 年公司收入32.2 亿元，2012-2016 年CAGR 为34.7% ；实现归母净利润 1.7 亿元，2012-2016 年CAGR 40.1%。目前金域是国内第三方医学检验行业规模最大、实验室数量最多、检验项目及技术平台齐全的市场龙头企业。中国ICL 尚处于起步阶段，检验外包占整个医学检验市场仅5%左右，与国外发达国家相比，尚有较大的发展空间，医保控费及分级诊疗政策将加速检验外包需求的释放，金域作为国内医学独立实验室龙头企业，未来有望凭借其规模优势抢占更多市场份额，强者恒强。

公司实验室地理布局相对均衡，四级实验室网络初步形成，检验项目有望进一步提升。截止2017H1，公司的实验室数量达35 家，其中20 家已实现盈利，形成了较完善“总部-区级―省级―地区”四级网络实验室的布局，未来将进一步向空白地市级扩张，实现渠道下沉。公司医学检验项目占比较高的为基因组学、生化发光及综合检验类项目，2017H1，公司基因组学收入达到4.3 亿，收入占比达25%，首次超过传统化学发光检验，成为公司第一大检验项目，是未来业务增长强劲驱动力。公司现可提供2400 余项检验项目，检验项目数量与国外大型ICL 尚有较大差距，具有较大的提升空间，预计未来三年检验项目有望提升至2700 项，继续保持领先优势。

本次IPO 拟发行股票不超过6868 万股，预计募集资金11.4 亿元，募投项目总投资额11.6亿元。其中实验室产能扩充建设项目总投资额6.1 亿元，募集资金投入5.9 亿元；营销物流网络扩建及信息化升级项目1.3 亿元，全部为募集资金投入；研发中心建设项目总投资额1.2亿元，全部为募集资金投入；补充流动资金3 亿元。

公司为国内第三方检验龙头企业，潜在市场空间巨大，ICL 市场具有马太效应，强者恒强。我们预计公司2017-2019 年 EPS 分别为0.47/0.58/0.71 元，同比增长27%/24%/22%，参考可比公司估值，公司 2017 年合理估值区间35-40 倍，对应公司合理价格区间为16-19 元。

风险提示：市场竞争加剧风险；行业监管政策变化风险；基于医学检验的其他相关业务拓展风险。

特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。