通威股份(600438)

预计17 年前三季度归母净利润同比增长50-70%

公司发布17 年前三季度归属母公司净利润预增公告，预计1-9 月累计实现归母净利润13.5 �C 15.3 亿元，较去年同期预计增长50 �C 70%，对应每股盈利区间预计为0.35 �C 0.39 元，公司前三季度归母净利润预增区间略高于我们预期。

下游需求旺盛，多晶硅、电池片业务继续发力

进入三季度后，国内光伏装机总量及增速再次超过市场预期，仅7 月份就完成光伏装机达10.5GW。国内多晶硅价格受到部分厂商进入检修期影响持续走高；电池片产品价格受到下游需求支撑保持稳定。同时，公司多晶硅技改完成后，生产成本进一步降低，提升公司该业务盈利能力。已有的3.4GW 电池片产能，排产情况良好，年初至今产能利用率依然保持约为110%的水平。综合来看，公司光伏业务增速进入三季度后依然保持快速增长。

饲料业务优化产品结构，锦上添花

作为水产饲料行业龙头公司，公司持续强化市场营销及内部管理效率，同时，年内淡水鱼价格上涨也有利于公司中高端饲料销售占比的增长。根据公司业绩预告披露，报告期内公司饲料销量同比增长，且高端饲料占比有所提升，带动公司饲料业务毛利率水平同步增长。

光伏业务产能释放才刚刚开始，成本下降是必然趋势

根据公司发展战略，其中1）多晶硅业务的扩产将以替代进口为主，目前我国年进口多晶硅约14 万吨，公司在建产能5 万吨，预计在2018H2 投产，生产成本有望降低20%左右。2）电池片业务的新建产能将以高效产品为主，与下游组件厂商协作加快光伏产品效率的提升，2017Q4 公司在建的2GW 单晶电池片产能将投产，使公司成为全球最大电池片供应商，同时新产能将带动公司电池片加工成本下降10%左右。3）光伏电站运营业务作为公司正在加快布局的一环，已经实现并网规模约350MW、并仍有在建规模620MW、项目储备更是高达5000MW。

维持“买入”评级，上调目标价至9.20-10.12 元

考虑光伏终端需求超出市场预期、公司维持高位的产能利用率以及公司新产能的释放时点，预计公司2017-2019 年净利润分别为17.78 亿元（上调10%）、21.41 亿元（上调4%）和30.03 亿元，每股盈利分别为0.46 元、0.55 元和0.77 元，对应PE 分别为17 倍、14 倍和10 倍。考虑到公司所处行业2017 年平均PE 水平维持在20-22 倍，上调公司2017 年目标价至9.20-10.12 元，维持公司“买入”评级。

风险提示：1）光伏新增装机不足，拖累产能消化；2）水产饲料价格下跌；