先导智能(300450)

定增项目概况：

先导智能拟以发行股份及支付现金的方式购买泰坦新动力 100%股权， 交易对价为135,000 万元， 同时，先导智能拟以询价的方式向不超过 5 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。

项目亮点：

收购优质锂电设备后端制程厂商， 产业链、 客户协同效应显着。 本次收购标的珠海泰坦新动力是专业研发、制造能量回收型化成、分容、分选、自动化仓储物流、锂电池电芯及模组测试设备的专业厂家， 本次收购完成后， 上市公司锂电设备产业链将由中端扩展至中后端，完善锂电设备制造产业链、增强规模效应。 泰坦新动力核心竞争力在于其高频能量回收技术和稳定优质的客户结构： 是国内第一个把高频能量回收技术应用于电池生产和测试并实现产业化的企业、 也是目前国内外能量回收设备中能效最高的企业，其电源模块产品回馈效率高达 80%； 拥有比亚迪、 珠海银隆、宁德时代、中航锂电、双登集团等行业知名大型锂电池厂商， 助力上市公司发挥产业链协同效应；目前泰坦后段制程锂电设备的市场占有率约 20-30%， 截至 2016 年 12 月 31 日，在手订单总额约为 11 亿元， 综合毛利率接近 50%，净利率逾 30%，为业绩承诺的完成奠定坚实基础，收购完成后上市公司业绩有望得到持续增厚。

卷绕机龙头， 产品定位高端， 受益进口替代。 随着中国新能源锂电池消费需求的迅猛增长、 规模效应的增强， 本土制造企业技术创新步伐逐步加快， 全球锂电池制造中心正向中国大陆转移， 三星 SDI 、 LG、松下纷纷在中国大陆布局锂电池工厂。 先导是锂电中段设备卷绕机龙头， 高端产能市占率优势明显， 2016 年以来毛利率逐期提高， 研发费用占比不断提升， 目前公司正在研发附加值较高的涂布机， 国产涂布机相比进口产品具有明显的性价比优势。 若完成高端涂布机的研发，加之通过收购泰坦新动力引入优质锂电池后端生产线装备， 先导产品线将占据锂电池设备 70%以上的价值量， 未来有望在进口替代机遇中抢占更多市场份额， 积累更强竞争优势。

深度绑定高端优质客户， 下游需求扩张和行业集中度提升。 工信部 2016 年底发布的《 汽车动力电池行业规范条件（ 2017））》将锂离子动力电池单体企业年产能力由“不低于 2 亿瓦时”， 上调为“ 不低于 80 亿瓦时” ，刺激锂电池厂商扩张产能，淘汰部分小型低端落后产能的同时，行业集中度有望提升。近期锂电池龙头厂商 CATL与上汽合作， 目前宣布计划扩产 36GWH， 2020 年将达 50GWH 产能，比亚迪、银隆、亿纬锂能等核心电池厂商亦有产能扩张计划。 CATL 一直是先导的第一大客户， 同时目前先导已是松下设备供应商， 有望借此进入特斯拉设备体系。 2017 上半年预收账款同比激增超过 1.4 倍， 至约 11 亿元， 表明公司在手订单充裕， 同时产能扩张亦进展顺利， 锂电池设备生产基地（一期）项目投产。

锂电设备长期高景气、 光伏业务稳定增长。 尽管新能源汽车补贴退坡， 但内生需求依然强劲， 2017 年 1-7 月，工信部统计新能源汽车总产量为 26.1 万辆，同比增长31.16%。 拟于 2018 年或 2019 年大概率推出的双积分制是在新能源汽车补贴退坡之后的衔接政策，车企之间新能源积分的相互补贴， 也将倒逼国内各大车企加码新能源汽车。 中长期来看， 在油耗限值压力下，欧美日等主要国家均已重视发展新能源汽车， 大众、宝马、 奔驰、丰田等全球各大主流车企纷纷发布新能源汽车战略，同时， 随着技术的进步、生产的规模化、 电池成本的降低， 新能源汽车的需求也将被持续激发， 新能源汽车的长期增长逻辑也将带动锂电池和锂电设备的长期高景气。除此之外， 先导光伏设备也将在受益行业供求改善稳定增长。

定增申购策略观点：

先导智能受益新能源汽车长期增长逻辑，但基于其近期的股价走势及与同行可比公司的估值比较、 参考最近创业板发行期首日做定价基准日定增项目询价现状， 同时考虑到再融资新政后锁定期延长， 投资者如有意向申购， 可采取谨慎低价策略申报。

风险提示：

下游锂电池产能过剩、 新能源汽车销量不达预期