万华化学(600309)

事件：公司出具聚合 MDI 挂牌价临时公告，根据当前市场情况，公司决定自 2017 年 9 月 12 日起，将聚合 MDI 的分销市场挂牌价调整为35000 元/吨；聚合 MDI 的直销市场挂牌价及纯 MDI 的挂牌价保持不变。

分销市场占比低，但是指标明显。本次调整主要影响分销市场，即公司与经销商之间的交易价格。以去年的数据看公司营业收入中直销分销比为 17.77： 1，分销市场收入占全部收入比 5%左右。 假使分销收入全部来自于 MDI， MDI 分销收入占比也不超过 MDI 收入的 10%。因此分销市场价格上调相对公司业绩的弹性并不如全局调整大。但是，由于分销市场价格最直接最透明，具备指标意义。此次上调显示的正是货源紧张的现实，我们认为如果后期持续紧张，直销价格也会水涨船高跟随分销市价，会迟到不会缺席。

高价不止背后是全球供不应求的失衡市场结构。相对而言，分销市场货源的投放优先级没有直销高，这也是本轮分销市场货源更紧的关键原因。背后则是全球性的供需失衡局面，供给远小于需求。近期由于北美受飓风影响 2 套装置不可抗力，同时又有欧洲和日本产能面临检修，韩国锦湖三井受原料装置事故影响同步减少供应。整个 9 月份供应超预期收缩而需求正处旺季带来价格在高位之上再涨不停。

短期易涨难跌，三季度业绩将创新纪录。短期来看，基本面对高价有支撑，旺季结束前价格易涨难跌。在此背景下，我们估算的三季度净利润将超过去任何一个季度，单季盈利将创造新纪录。

维持“买入”评级。 近期供需面支撑 MDI 继续高价运行， 我们对于 17-18年预测净利润为 101.47 亿和 92.04 亿， EPS 分别为 3.71 元和 3.37 元，对应 PE 为 10.6 倍和 11.7 倍。 继续维持买入评级。 目标价上调至 46.38元。

风险提示：淡季需求大幅下降