回天新材(300041)

事件： 公司发布 2017 年三季度业绩预告， 预计前三季度实现归母净利润8550.86 万元-9716.88 万元，同比变动 10%-25%； 预计第三季度实现归母净利润 1296.91 万元-2462.93 万元，同比变动-12.02%-67.09%。

原料成本上升，盈利增长难能可贵： 2016 年下半年至今，在化工品价格普遍上涨的背景下，公司粘胶剂产品的原材料 107 胶、聚氨酯等的价格大幅上涨，尽管公司已提高粘胶剂产品售价，但提价幅度不及原材料上涨幅度，公司毛利率有所下降。我们预计前三季度公司收入保持了较快增长，公司收入增速快于净利润增速。

收入持续增长，费用管控加强： 公司三季度继续保持上半年业绩增长态势，重点推进高附加值产品销售，优化产品和客户结构，公司胶粘剂产品在汽车整车制造及维修、轨道交通、工业设备、电子电器 LED、新能源等业务领域销售增长较快，尤其是汽车整车制造、轨道交通和电子电器 LED用胶等在扩大销量的同时，毛利额提升明显。面对化工原材料价格快速上涨的不利形势，公司加强内部管理，并与供应商合作， 采取集中采购，改进产品配方及工艺，节能降耗等措施，部分缓解成本上涨压力。公司加强费用管控，销售费用和管理费用有所降低。

汽车、 电子等高端领域用胶步入收获期： 汽车/电子/高铁等领域行业特点在于，进入壁垒比较高，对胶的质量要求非常。胶在产品中的总价值量不高，但对性能、安全影响会非常大，因此这些细分领域过去主要被海外企业比如汉高之类的把控。如果要进入这些行业，首先需要比较强的研发能力，能够开发出合适的产品，其次，开发出产品之后，还需要比较长的认证周期，才能进入客户供应链体系。最后，进入供应链体系之后，开始也只是小批量供货，然后才能逐步放量。但一旦得到客户的认可，客户黏性就会比较高，盈利也会有保证。回天经过多年在这些领域的耕耘，已经成功进入一些主流汽车、电子、高铁的供应链。并且经过一段时间稳定供货之后，开始步入收获期，有望逐步放量。

投资建议： 回天新材是 A 股粘胶剂行业最大、最有竞争优势的上市公司。高端粘胶剂产品具有技术门槛高、产品认证周期长等特征，公司凭借研发、产品、 市场、品牌等竞争优势，产品已接近或达到国际同类产品水平，公司产品已实现进口替代，在诸多业务领域快速放量，推动了公司收入持续快速增长。 今年前三季度，在原料成本大幅上涨的背景下，公司实现归母净利润增长 10%-25%，难能可贵。 我们预计公司 2017 年-2019 年 EPS 为0.27/0.34/0.41，对应 PE 为 49/39/32 倍， 维持“推荐”评级。

风险提示： 业务拓展不及预期； 汽车、 建筑、新能源等行业景气度下滑。