昨日市场表现

（1）外汇市场：关注弱美元的延续性

1、美元指下跌0.04%，收于91.901（美股新高），关注风险过后流动性变动风险；

2、人民币震荡收跌，离岸收于6.5359（货币稳健中性），关注美元转强对人民币的风险；

（2）权益市场：美股反弹，A股震荡

1、标普500指数上涨0.34%；道琼斯工业平均指数上涨0.28%（银行股带动）。

2、A股震荡，上证上涨0.09%，深证下跌0.09%，维持对货币信用收紧背景下的波动率回升判断；

（3）债券市场：关注利率转向风险

1、10年美债利率上涨1.74%至2.167%（风险偏好），关注风险过后经济环比回升的动能；

2、10年中债利率上涨0.39%至3.638%（紧平衡），关注去杠杆延续背景下脉冲风险；

（4）商品市场：短期波动，中期调整风险

1、文华商品夜盘上涨0.16%，有色（沪铅+2.86%）、黑色（铁矿+2.34%）领涨。

2、媒体测算，OPEC8月减产执行率较上月的86%下滑至83%。

大类资产关注点

市场在风险偏好上升（信用利差收窄、股市上涨）和尾部风险未消（利率回落、黄金情绪增高）的权衡下间或性的推涨了风险资产和避险资产，两者呈现出轮动而非跷跷板的效应。这里引出一个问题，美联储在这样的环境下会跟上吗，维持现有的宽松状态还是结束这一局面。至少9月我们认为答案是会向前小幅迈进一小步――在此前预期的管理和市场预期的矫正之后，9月预计会大概率宣布启动缩表，但是最初100亿美元的收缩量相对于4.5万亿的资产规模而言短期对流动性的实质性影响料较低。我们注意到截止8月之前的经济报告显示周期性复苏的力量仍在，虽然9月开始受到飓风扰动高频的失业金申领数据已开始反映，但是短期干扰过后经济复苏的格局仍将延续。需要留意的是美国消费贷款的规模再次回到了本轮危机前的水平，显示出下游杠杆的继续增加格局没有改变，虽然住房贷款的强度没有此前那么大，且基于贷款的衍生品规模在金融强监管之下没有那么扩张，但是对于美联储而言其进一步抬升利率将会部分程度上受制于这部分杠杆的制约――从而拉长利率上升的周期，意欲实现时间换空间额操作退出非常规货币政策。这种流动似退未退的状态料短期内继续向全球释放流动性宽松的环境，对于资产价格暂时维持中性判断，拐点未至市场依然处于结束前增风险的阶段，维持增加对冲的头寸建议。