东风汽车(600006)

投资要点：

公司是东风集团旗下的轻型商用车平台： 1）公司主营东风集团的轻型商用车业务，包括设计、 制造和销售东风系列轻型商用车、东风康明斯发动机及相关零部件产品。 2） 受子公司郑州日产亏损拖累， 2017H1 公司实现营业收入 81.5 亿元，同比增长 18.3%；实现归母净利润 1.3 亿元，同比下滑 39.4%。 其中， 合营公司东风康明斯和子公司襄阳旅行车 2017H1 分别贡献净利润 2.5 亿和 0.2 亿； 郑州日产亏损加大， 2017H1 带来 1.5 亿元亏损。

电动物流车市场空间超过 200 万辆/年，政策催化下迎来快速增长。 1）中央和地方纷纷出台针对电动物流车的补贴政策和牌照“特权”，行业发展获得实质性利好。自 2016 年底首次进入推广目录，今年以来电动物流车累计已有 626 款车型入围， 行业供给加速。 2） 由于城市内物流车行程短，线路固定，物流车电动化水到渠成。 考虑到购车补贴和使用成本，电动物流车全生命周期成本较普通物流车更低，更具有经济性。 3） 据我们测算，城市内电动物流车市场规模将超过 200 万辆/年， 预计电动物流车未来 5 年渗透率将达到 25%，销量有望超过 50 万辆。 2017 年 7 月， 全行业生产电动物流车 10,813 辆，同比增长 1536%， 行业进入快速发展阶段。

产品布局完善+技术突出+客户基础良好，公司是当之无愧的电动物流车王者： 公司在新能源专用车方面居于领先地位， 2017 年 1-7 月市占率第一，主要由于： 1）公司在新能源汽车领域布局早，目前已形成了 2000 台客车、6000 台厢货、 1.2 万台轻客和 4000 台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录， 实力雄厚。 2）通过对比同类产品， 东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势， 更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。 3）凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场份额，公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。

传统业务回暖， 郑州日产进入剥离进程： 1）公司传统主业经营向好， 随着宏观经济形势好转、城市物流的持续快速发展， 预计 2017 年轻卡业务将保持增长。 2）受益于超限超载治理和工程车复苏，重卡行业持续超预期，东风康明斯利润也将随之保持快速增长。 3）郑州日产持续亏损， 2016 年净利润为-3.6 亿元， 2017H1 净利润-2.9 亿， 严重拖累公司业绩。郑州日产已进入剥离进程： 公司拟转让郑州日产 51%股权， 6 月 12 日协议通过董事会， 6 月 28 日通过股东大会， 完成剥离后将减少拖累。

盈利预测与投资评级： 预计公司 2017/18/19 年 EPS 分别为 0.27/0.42/0.48元（2016 年为 0.11 元）。当前股价 6.35 元，分别对应 2017/18/19 年 24/15/13倍 PE。 电动物流车在国家政策支持下大有可为，随着行业快速增长期的到来，公司作为行业龙头将直接受益。 对比行业平均估值水平， 我们认为公司合理估值为 2018 年 20 倍 PE，首次给予“买入”评级，对应目标价 8元。

风险提示： 1）宏观经济下行； 2）新能源事业不达预期； 3）郑州日产剥离进度低于预期。