光线传媒(300251)

投资要点：

1、 拥有国内电影最大发行渠道，制作出品多部高质量电影： 公司拥有强发行渠道，以内容为核心， 投资发行影片数量和票房增长稳定严控项目风险，出品和发行影片票房位居行业前列， 2016 年影片出品排名第 1，影片发行排名第 3，行业地位稳固。国内票房市场和单片票房空间依然存在，公司作为行业龙头将享受行业带来的增长红利。 下半年公司计划上映 10部电影，其中多部重量级影片值得期待，新晋喜剧导演大鹏的《缝纫机乐队》将于 9 月 30 日国庆档上映，《鬼吹灯之龙岭迷窟》系“鬼吹灯” IP大电影，国民级科幻 IP“三体”的大电影《三体》预计下半年上映，《英雄本色 4》作为“英雄本色”系列电影也值得期待。

2、 前瞻性布局崛起的动画电影， 即将进入收割期： 相对于北美、日本成熟的动画电影市场，国产动画电影刚刚开始。目前国内动画电影票房 76亿，国产电影票房 13 亿左右， 与美国约 170 亿元的动画电影票房相比，差距较大， 发展空间巨大。《大鱼海棠》、《大护法》等爆款国产动画电影都是公司投资发行， 公司将重点布局动画电影方向，投资了国内过半优秀的动画电影公司，在动画电影方面已抢的先机，有望在未来 2 年内爆发，而动画电影的衍生品市场也非常广阔如游戏、手伴和实景娱乐等。

3、 10 亿元增持猫眼， IPO 计划在路上： 公司与光线控股高比例控股猫眼达 71%，近期公司 10 亿元增持猫眼持股比例达 30.11% ，意味着会计准则将改为长期股权投资，每年能够确认投资收益。 根据我们的测算， 2017年为公司带来 0.25 亿元的投资收益， 2018 年的投资收益区间为 0.95 亿-1.59 亿。此外，猫眼有独立 IPO 上市的计划并有进一步扩大市场份额的可能。 未来，猫眼将不仅只于一家在线票务平台，有望成为一家综合电影平台公司。

4、泛娱乐产业投资： 此外，公司投资了多家泛娱乐公司，其中包括上市公司天神互娱等。 同时公司持有新丽传媒 27.64%的股权，新丽传媒 A 股IPO 排队中， 2017 年 6 月 30 日已提交审报稿。

投资建议： 我们认为公司长年稳健经营，严格把控风险，拥有国内最大的线下电影发行渠道，且与控股公司高比例控股猫眼掌握线上电影发行渠道和数据资源，参考好莱坞模式， 六大公司无一不是强势的发行公司；此外，公司还积极布局电影内容制作，并重点发展动画电影，中国动画电影崛起中，公司即将进入收割期。我们给予“买入”评级并长期看好公司未来的发展，我们预测公司 2017、 2018 年的营收为 21.34 亿、 25.83 亿，净利润为 8.6 亿和 10.5 亿， EPS 为 0.30 元、 0.36 元，对应 PE 分别为 30 倍、26 倍，给予“买入”评级。风险提示： 计划影视作品上映不及预期，子公司业绩增长不及预期，行业

增长不及预期。