紫光国芯(002049)

报告关键要素:

事件： 紫光国芯（002049）公布2017年半年报。

点评：业绩符合预期。 17年上半年，公司实现营业利润1.39亿元，同比增长13.55%；实现净利润1.23亿元，同比减少17.86%，主要因16年同期集成电路业务将15年度多缴纳所得税冲减，因而所得税费用为负所致。17年上半年，公司基本每股收益0.20元。

收入增速加快，预计将保持较快增长。 17年上半年，公司实现营业收入8.01亿元，同比增长24.01%。收入增长主要得益于公司积极开拓存储器芯片、智能芯片等集成电路产品相关应用市场。公司智能芯片业务营收占比42.36%，为公司第一大业务；该业务17年上半年营收3.39亿元，同比增长35.77%。公司二代身份证芯片保持稳定供货，城市通卡、公交卡和居住证等应用项目全面推广，所占市场份额逐步提高；交通部标准的交通卡市场份额持续扩大，正成为公司新的业务增长点； THD88芯片已经入围农行等国有银行，市场份额逐步提升。公司USB-Key主控芯片产品具有高性价比、高安全性的优势，已成为市场主流产品，随着公司针对蓝牙key市场定制的芯片的量产，未来市场份额将进一步提升。因此，预计公司17年下半年和18年营收仍将保持较快增长。

毛利率显着回落， 预计将企稳回升。 17年上半年，公司毛利率为32.83%，同比回落8.44个百分点，主要由于特种集成电路、存储器芯片业务毛利率大幅回落所致。分业务毛利率显示：智能芯片业务毛利率27.80%，同比提升3.35个百分点；特种集成电路业务毛利率60.85%，同比回落7.10个百分点；存储器芯片业务毛利率9.58%，同比回落19.88个百分点；晶体业务毛利率17.47%，同比提升7.08个百分点。分季度毛利率显示：公司17AQ1毛利率29.91%，同比回落17.93个百分点，环比回落2.26个百分点； 17AQ2毛利率35.78，同比降幅缩窄到0.40个百分点，环比提升5.87个百分点。 考虑到17AQ2毛利率已显着好转， 预计公司17年下半年和18年毛利率将企稳回升。

终止筹划重大资产重组。 公司于17年7月17日发布公告，终止对长江存储的收购。由于长江存储的存储器芯片工厂项目投资规模较大，目前尚处于建设初期，短期内无法产生销售收入，公司认为收购的条件尚不够成熟，同意终止本次股权收购。本次重组的终止，不会对公司现有生产经营活动和财务状况造成重大不利影响，也不会影响公司既定的战略规划。

盈利预测与投资建议： 预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.62与0.76元，按9月13日29.16元收盘价计算，对应的PE分别为46.7倍与38.2倍。目前估值相对电子行业水平合理，首次给予“增持”的投资评级。

风险提示： 存储器芯片业务毛利率进一步回落、系统性风险。