环保限产带动价格上涨和盈利持续，但相关产业生产受到限制

环保限产推升价格上涨、企业盈利持续性超预期，但相关产业的开工生产受到显着限制。我们认为只要环保限产措施力度不减，大宗价格就继续有环比上涨动能，周期股会有持续机会。另一方面，尽管企业盈利环境仍较好，但从需求侧而言，利率中枢的抬升对实体经济的负面影响将逐渐显现，地产投资下半年可能平缓回落，外需的不确定性和人民币汇率升值也可能使得下半年出口弱于上半年。我们认为实体经济韧性较强、三季度经济下行压力不大，但从今年四季度末到明年一季度初，经济下行预期将逐渐增强，届时长端利率将可能由下半年的高位震荡，转而出现趋势性下行机会。

8月工业增加值当月同比+6.0%，环保限产对相关产业影响显着

8月工业增加值不变价当月同比+6.0%较前值回落，与8月PMI走势背离，主要原因是环保督查对工业原料相关产业生产影响较大，黑色、有色、化工、纺织等行业增加值同比均走弱。工业增加值当中占比最大的制造业内部结构分化，与环保关联较紧密的相关产业走弱，但设备制造、电气机械、电子设备制造等延续了二季度以来的较强表现。我们认为三季度实体经济动能仍然较强、下行压力不大。

8月消费增速当月同比+10.1%如期回落，主要受地产拖累

8月社会消费零售总额同比较前值回落0.3个百分点至10.1%。在物价回升的情况下，消费增速下行主要受去年高基数和地产产业链相关产品下行拖累，8月建筑及装潢材料、家具、家用电器类分别下行4.3、1.1和4.7个百分点至8.8%、11.3%和8.4%，建筑装潢和家用电器增速降至10%以下，今年3月以来的又一轮地产强调控给地产后产业链消费带来的下行压力渐显。8月汽车消费微降0.2个百分点至7.9%。我们维持年内消费略向下的判断，今年消费数据走势呈现明显的季末拉升态势，因此9月虽仍面临高基数的较大压力，但消费增速将维持稳健。

1~8月投资累计同比+7.8%，制造业当月小幅反弹、地产投资走平

1-8月投资累计同比增速+7.8%，其中制造业累计同比+4.5%、当月同比小幅反弹但力度不足；基建投资（统计局口径）累计同比+19.8%、当月同比+13%有所回落；地产投资累计同比+7.9%持平前值。工业企业盈利持续性超预期，制造业投资短期下行压力不大，但需求端较上半年走弱，制造业投资跟随盈利反弹的力度并不足。我们仍维持基建投资全年稳健的判断，若四季度经济下行压力加大，基建投资仍将发力为经济托底。8月财政数据显示税收收入和土地出让收入增长较快，基建投资仍有较大的发挥空间。

8月房地产：基本确认边际回落趋势

1-8月商品房销售面积当月同比+4.3%小幅反弹，但累计同比+12.7%仍较前值下行；土地购置面积当月同比+3.7%较前值+24.3%下行幅度很大，我们预计土地购置已迎来拐点，未来增速会逐渐趋缓，但在国家新供地政策下，库存较低的一二线城市出让土地较多，土地成交价款仍维持累计同比+42.7%的高增速。房地产投资增速当月回升到+7.8%（前值+4.8%），累计同比+7.9%走平前值，但从销售、土地购置的回落态势来看，我们认为，房地产投资的边际平缓回落趋势基本已经确认，但受土地供给、三四线去库存政策支撑，未来不必过于悲观，维持全年地产投资增速7%的判断。

风险提示：经济数据回落超预期，政策预期放大市场波动。