大康农业(002505)

引入战投， 更换管理层， 公司致力于成为全球现代农业食品的资源集成商和价值链增值服务商。 2014 年鹏欣集团成为公司的实际控制人，鹏欣集团有着雄厚的资金实力，海外并购经验丰富。鹏欣集团以“产品多元化、产品差异化、布局全球化、资产证券化”为发展战略，产业布局涉及地产开发、环保科技、资源投资、金融投资和农业食品等领域，旗下上市公司主要有国中水务、鹏欣资源、大康农业等。公司现任董事长葛俊杰曾担任光明食品集团副总裁、上海市糖酒集团董事长，有着丰富的并购经验。从 2010 年开始带领光明集团运用资本开展整合业务，加快其海外业务扩张进程，曾多次操盘光明集团的海外并购案件，包括并购法国波尔多地区的葡萄酒经销商 DIVA 和澳大利亚食品分销企业玛纳森食品集团、 西班牙米盖尔食品公司等。“鹏欣系”管理层的注入，将引领公司加快全球战略布局，加快海外资源并购，完善公司全球产业布局。

公司确立“ 农业+食品” 两大核心主业， 逐步搭建“ 粮食贸易、食品分销、乳制品、生猪和肉牛” 五大业务板块平台。（ 1） 粮食贸易板块上，公司正在进行对 Belagricola 公司的股权收购，未来将进一步深入对全球农业资源的并购，增强公司在国际粮食市场的议价能力。（ 2） 食品分销板块上，公司将寻发国际资源对接国内市场，不断向细分市场的专业化深度服务发展，强化分销平台和品牌建设。（ 3） 乳品业务板块上，公司目前在新西南直接拥有 16 个牧场，并托管鹏欣集团 13 个牧场，公司未来将基于天然牧场优势，加快产品研发，形成具有新西兰基因的纽仕兰品牌系列。（ 4） 生猪业务板块上，公司将对这一传统业务板块进行优化和提升，响应规模化和集约化养殖的号召，寻找适养区，完成传统业务板块的转型。（ 5） 肉牛板块上，公司通过与瑞丽市政府共同投资弄岛镇农畜产品加工区项目的预案，将建设 50 万头屠宰能力的规模屠宰厂和牛肉熟食加工厂，提高产业附加值，为公司寻找新的盈利增长点。盈利预测与估值： 由于公司业务分支较多，且业务之间的差异较大，因此我们采用分部估值法对公司进行估值分析。由于 2017-2019 年主要由粮食贸易、乳制品和食品分销业务贡献利润，暂且不考虑肉牛和生猪业务。由于大宗粮食贸易和食品分销业务较为类似，我们将两部分合并估值；乳制品业务单列估值。预计 2017-2019 年公司实现营业收入 151亿元/251 亿元/446 亿元，归属于母公司的净利润为 7900 万元/4.92 亿元/7.45 亿元， EPS分别为 0.01 元/0.09 元/0.14 元， 当前股价对应的 PE 分别为 350/39/25 倍。 首次覆盖，给予“ 中性” 评级。

风险提示： 海外并购不达预期、食品安全风险等