海格通信(002465)

公司2017上半年实现营业收入16.7亿元，同比增长4%，归属于母公司的净利润1.38亿元，同比下降29%。我们认为，公司作为军民融合以及军工通信排头兵，上半年积极调整和优化公司结构战略聚焦四大板块，有望巩固公司核心竞争力，将领先受益军改落地后相关订货恢复。我们下调公司盈利预测并调整12个月目标价至14.20元，维持买入评级。

支撑评级的要点

军改导致相关订单延后，研发投入加大巩固技术领先。公司作为军工通信、导航领域的龙头企业，受军改等导致相关订货延后影响较大。其中，无线通信和北斗导航分别实现营收6.01亿元、2.06亿元，分别同比下降15.85%和14.25%，毛利率同比分别下降4.86个百分点和上升0.67个百分点。公司报告期内研发费用为3.15亿元，同比增长35.95%，占总营收18.9%。公司持续加大研发投入有效巩固在高精度定位以及卫星通信多终端方面的技术优势，待军改落地之后将有望凭借领先实力重点受益订单恢复。

民用业务发展向好，军民融合双轮驱动格局形成。公司基于军工通信基础继续积极投入数字集群、民航通信、智慧城市等领域。报告期内，海格怡创中标五大项目合计中标额近20亿元；数字集群方面中标多地数字集群及PDT项目实现同比快速增长，同时软件与信息服务业保持31%的同比增速，实现营收8.26亿元，占总营收49.6%。我们认为，公司军民融合布局深入在技术和品牌方面帮助公司在重点民用领域如集群通信、智慧城市等领域快速建立领先优势。

战略聚焦四大板块，大刀阔斧推动改革保障中长期受益。公司上半年大刀阔斧积极推进管理变革，从内部主动推动高层变革，并持续精简公司结构聚焦无线通信、北斗导航、泛航空、软件与信息服务四大领域。其中，泛航空在通过内生外延的发展之后，本期营收同比增速达到346.47%。我们认为，公司战略聚焦方向明晰，组织架构灵活，在军改期间大力推动改革虽然影响公司短期业绩，但中长期来看将巩固公司在军工通信主业方面优势并持续布局军民融合方向，保障公司未来长期发展。

评级面临的主要风险

军改落地进度不及预期、北斗应用及建设不及预期等。

估值

考虑到军改影响，调整2017-19年每股收益为0.27元、0.35元、0.51元，参考可比公司2017年市盈率估值53倍，目标价由16.10元下调至14.20元，维持买入评级。