是环保，更是政治

我们从雄安新区设立的点评开始，就关注环保，背后是有深刻的逻辑的。长期以来，我国粗放的发展方式造成了严重的环境污染。 环境问题已经在倒逼经济转型，经济结构调整必须瞄准保护环境。 十八大报告中将“四位一体”提升为“五位一体”，在“经济建设、政治建设、文化建设和社会建设”中新加入“生态文明建设”。 习近平总书记对环保极其重视，提出绿水青山就是金山银山。十三五规划中，强调贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，特别强调绿色，并将其摆在了突出位置。

目前的环保督察，史上最严、力度最强、效果最明显

相较于之前有代表性的大力度全国范围环境督察（ 2009 年全国环境督察行动）， 本次环保督查史上最严，且分四批对全国各省区市实现全覆盖，分批次看，一批比一批严，预计第四批环保督查力度会更严。今年 3 月， 4 部委联合 6 省市发布《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》，对京津冀地区“ 2+26”个城市实行限产和冬季错峰生产， 8 月，具体行动方案公布，指标任务下达到地级市，我们最近在山东省的调研表明，各级企业也制定了相应方案，预计会严格执行。

价格平稳后，供需缺口仍将持续

考虑到去产能和环保督察的影响， PPI 价格可能在 8-9 月份迎来下半年高点。 8 个中央环境保护督察组于 8 月 7 日至 15 日陆续实施督察进驻，边检查边整改，预计 9 月 15 日全部完成督察工作。 我们认为考虑到十九大，第四批环保督察工作会更早结束。环保督察最严格的时间在进驻阶段，行业价格随预期提前调整，因此 2 个月后将迎来价格高点， 9 月份是 PPI 环比高点， 最高可能达到环比涨幅 1.0%， 在 9 月开始继续下行。但是此轮环保力度很强，各地可能也会陆续开展回头看，避免污染源死灰复燃，供需缺口不会很快收缩，企业盈利料可持续。

总量上看，环保限产对工业增加值和 GDP 的影响不大

我们综合区域角度和产业角度两种测算方法，预计不考虑其他因素，环保限产本身最大可能降低 GDP 同比增速 0.2-0.3 个百分点，如果考虑其他因素（如出口、基建、制造业等边际向好的力量），可能影响还会变小。总体上看，环保限产对经济的影响是负向的，但不会太大。我们在年初的全年经济预测报告《轻微类滞胀下的改革与政策选择――2017 年宏观经济展望及经济数据预测》中提出全年经济可能处于“轻微类滞涨”判断。目前来看，经济可能正在朝着这个方向去发展。然而我们提示的是，总量上这种走势，并不影响行业内龙头公司因环保限产受益，盈利修复仍然可以持续。

风险提示： 环保督查限产政策落地不及预期、模型的适用性和稳健性不足、估算假定与现实存在差距。