2017 年 8 月新增中国社会融资环比增长 2594 亿元，同比增长 195 亿元，8 月新增人民币贷款环比增长 2645 亿元，同比多增 1413 亿元，广义社融（社融+地方债）环比下降1161 亿元，同比下降 3505 亿元。总的来看，社融和新增人民币贷款，尤其是广义社融增速的下行和 8 月经济数据走弱互相印证。 8 月信贷数据的超预期主要是受表外资金向表内转移所影响，体现在居民短期贷款和非金融企业贷款的回升上。展望后期，预计政府加强居民消费贷款的监管以及经济数据的走弱将导致后续信贷数据增速承压。考虑到季末 MPA 考核和 9 月到期的大额定期存单，央行在上周通过公开市场操作净投放了 2600 亿元， 缓解了此前公开市场逆回购余额迅速缩减所引发的紧缩担忧。叠加短期经济数据的走弱，以及人民币走强的压力， 9 月央行通过公开市场操作继续回收流动性的概率较低。

信贷结构继续调整

2017 年 8 月新增中国社会融资录得 1.48 万亿，环比增长 2594 亿元，同比增长 195 亿元。8 月新增人民币贷款录得 1.09 万亿，环比增长 2645 亿元，同比多增 1413 亿元，8 月广义社会融资规模（社融+地方债）录得 1.9 万亿，环比下降 1161 亿元，同比下降 3505 亿元。 与此同时， 8 月经济数据整体承压： 8 月固定资产投资累计同比 7.8% （前值为 8.3%，下同） ，8 月贸易差额为 419 亿美元（467 亿美元） ，8 月社会零售累计同比增长 10.4%（10.4%） 。似乎 8 月信贷数据和 8 月经济数据再次背离？

答案是否定的。第一，是增量和增速的区别，1-8 月社会融资累计同比增长 18.6% （前值为 21%，下同） ，1-8 月金融机构各项贷款余额增速为 13.2% （13.2%） ，增速显示信贷数据是承压的。第二，社融和信贷数据的结构仍在调整。受政府去杠杆政策的影响，人民币贷款成为了企业主要的融资渠道，表外融资向表内转移令金融数据好于预期