上半年的经济表现出明显的季末效应。一、二季度末的数据均明显偏高。而进入三季度以来，7、8 月份的经济数据出现了明显的下滑。9 月份会否再度上演季末冲高的现象？

上半年的季末效应有两个比较明显的特征。一是基建投资的高增长。二是制造业投资的高增长。受其带动，工业生产也比较强劲。其中，基建投资的高增长又是更为主要的，因为基建投资可以从需求端拉动制造业投资的增长。而基建投资的季节性特征，跟今年以来的财政投放节奏密切相关。

上半年财政的季初攒钱、季末花钱特征明显。从财政存款来看，一季度的前两个月财政存款增加 6027亿元， 但 3月财政存款减少了 7670亿元。 二季度的前两个月财政存款增加 11972亿元，6 月财政存款减少了 6165 亿元。从支出的角度来看，3 月和 6 月的财政支出增速分别高达 25.4%和 19.3%，明显高于相邻月份。进入三季度以来，7、8 月财政存款共增加了7700 亿元，财政支出增速分别降至 5.7%和 2.9%。9 月会否重演 3 月和 6 月的情形？当然，值得注意的是，今年前 8 个月，公共财政实现赤字 10212 亿元，明显高于去年同期的 5942亿元。财政在上半年的提前投放，可能会制约下半年的投放空间以及季末效应的表现。

环保督察也会影响季末效应。中央的第三批环保督察于 4 月底展开，进驻时间一个月，因此对 4 月和 5 月的数据形成了扰动。这也会导致 3 月和 6 月的数据偏高。第四批中央环境保护督察则于 8 月启动。8 月 7 号-15 号中央督查入驻地方，共组建 8 个中央环境保护督察组，分别负责对吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆（含兵团）开展督察进驻工作。从 8 月的数据来看，这轮环保督察的冲击应该是比较明显的。这一轮督察理应在 9 月中旬结束，对 9 月的数据会有部分扰动。当然，随着督察的结束，生产和投资可能又会有一定的恢复。

在考虑季末效应时，基数效应可能是一个扰动。从工业增加值以及出口在往年 8 月和 9 月的季调环比来看，这些指标在 9 月份的基数可能都要比 8 月低一些。