本期投资提示：

9月13日当周。中国股票基金净流入6.70亿美元，中国债券基金净流入0.26亿美元。上周中国股票基金当周净流入4.66亿美元，中国债券基金净流出0.6亿美元。香港股票市场净流出0.41亿美元，上周净流入0.13亿美元。

9月13日当周，资金流入美国、发达欧洲、日本、新兴市场、印度的股票市场。其中，美国、发达欧洲、日本、新兴市场和印度分别净流入19.60亿美元、11.26亿美元、38.06亿美元、22.81亿美元和1.22亿美元。债券基金方面，美国、发达欧洲、日本、新兴市场和印度分别净流入52.53亿美元、11.95亿美元、0.81亿美元、17.96亿美元、0.99亿美元。资金流入债券基金、货币基金、大宗商品板块基金、能源板块基金，从房地产板块基金流出。

美联储在6月议息会议上提出了缩表计划。美联储计划一开始每月减少60亿国债、40亿机构债和MBS，之后逐渐增加到每月300亿国债、200亿机构债和MBS。按照我们之前的预测，从9月开始算起，缩表E1开始后的水平（2010年3月底），美元国债需要62-63个月，至2022年11月；MBS需要33-34个月，至2020年6月。而缩到QE1之前的水平（2008年11月），预计美元国债需要72-73个月，至2023年9月；MBS需要94--95个月，至2025年7月。目前市场预期美联储将在下周大概率开始缩表。

缩表实质上来说是逆扭曲（AOT）操作，意在抬高长端利率水平，优化利率曲线结构。2011年9月美联储推出第二轮的扭曲操作，通过买入十年期以上的长期国债，推低长期利率，从而推低与长期利率挂钩的贷款利率。此举措可能同时导致短期利率上扬，利率曲线结构逐渐扁平化。我们预计美联储开始缩表后的目标是把十年期国债收益率返回在QE1的水平以及3%左右；而短端利率的变化要基于经济是否在加息晚期出现过热，如果gdp增速达到特朗普所说的3%-4%，不排除短端加息3%的水平，及整条收益率曲线将回到3%以上。不过，我们认为这一过程比较漫长，且取决于特朗普财政政策的落地情况。

现在来看，美国长期国债收益率在此之前并未因此出现上涨。6月14日美联储公布这一决定当日，10年期国债收益率2.15%，5年期1.74%；到9月8日，10年期国债收益率降至2.06%，5年期1.64%。本周，美国债券市场出现回弹，10年期国债收益率在9月15日达到2.20%，5年期达到1.81%。不过，我们很难判断，这一周债券收益率的回弹，是来自于对美联储缩表的预期，还是来自于飓风消散、税改进展以及CPI超预期。

9月7日，纽约联储主席达德利在演讲中称，美联储可能只会缩减资产负债表1-2万亿，远少于美联储在QE时期购买的3.7万亿资产。如果是这样，美联储缩表对利率的影响可能会比预期更小。考虑到美联储一开始的缩表节奏也是比较慢的，也许市场也在静待具体的缩表计划出台。

总体来说，美联储下周议息会议宣布缩表基本已经板上钉钉，但缩表程度仍要看下周联储决策。按照我们之前的推算，长期来看，缩表抬高长端利率水平，优化现在扁平的利率曲线结构。短期利率变化则和美国经济发展相挂钩。