科恒股份(300340)

公司是布局锂电材料和锂电设备的综合供应商。公司 2013 年开始涉足锂电池正极材料业务，2016 年进军锂电池自动化生产设备领域，目前形成“材料+设备”双业务模式。受下游新能源汽车产业爆发驱动，2016 年公司业绩大幅增长，实现营业收入 7.87 亿元，同比增长 101.11%；归母净利润 3359 万元，同比增长 145.19%。2017 年上半年，公司业绩继续快速增长态势，实现营业收入 7.47 亿元，同比增长 193.32%；归母净利润 6077 万元，同比增长 1380.50%。

拟外延并购万家设备，打通前端锂电设备产业链。2017 年 9 月 4 日，公司公告称拟收购万家设备，万家设备的主营产品为搅拌机，加上公司现有的锂电材料、涂布机、辊压机和分切机，可以实现锂电池生产前端工序各个生产环节的有效串联，形成锂电前端设备一体化供货能力。目前公司锂电设备的主要客户包括 ATL、CATL、TDK、三星、力神、亿纬锂能、银隆、比亚迪等；万家设备合作的客户主要有天津力神、光宇、银隆、松下、亿纬锂能等。2017 年上半年公司锂电自动化生产设备业务实现营业收入 2.64 亿元，营收占比 35%，毛利率为 29.62%。

公司正极材料产能不断扩张，逐步进入主流梯队。公司锂电池正极材料业务的主要产品为三元材料和钴酸锂。2017 年 7 月，英德基地建成投产，主要生产高端正极材料，帮助公司正极材料产品结构走向高端化。2014-2016 年，公司锂电池正极材料业务分别实现营业收入 0.86、2.05、4.91 亿元，同比增长 148%、139%、139%，维持高速增长态势。2017 上半年，公司锂电池正极材料毛利率为 13.8%，较 2016 年提升 2.12 个百分点。目前公司合计年产能超过 1 万吨，成功步入国内正极材料主流梯队。

公司两大主业所处的市场空间广阔且增速稳健。2016 年，我国正极材料出货量 21.6 万吨，同比增长 29%。预计 2016-2020 年，我国锂离子电池的市场规模将保持 26%的复合增长率。此外，我国锂电设备行业国产化程度较低，但未来国产设备有望逐步替代进口设备，市场空间广阔。2020 年我国锂电设备市场规模将达 210 亿元，其中前端设备市场规模将达到 72亿元，2016-2020 复合增长率为 17%。

盈利预测与估值：我们看好公司在锂电设备前端领域的外延并购带来的协同效应以及业绩增厚。考虑增发带来的股权摊薄和业绩增厚,我们预计公司 17-19 年归母净利润 1.78 亿元、3.10 亿元和 3.53 亿元，对应 EPS 分别为 1.39、2.42 和 2.76 元/股，目前股价对应 PE 分别为 29 倍、17 倍和 15 倍。公司 18 年估值 17 倍，同类可比公司平均估值 37 倍，我们给予公司 18 年 25-30 倍估值，对应当前股价有 47%-76%的涨幅。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：锂电设备业务开拓不达预期；锂电正极材料毛利率下降